悲观不可盲目 乐观不必疯狂
―― 一季度公司及行业盈利特征
07年全年年报及08年一季度报表披露已经落下帷幕，半年来市场疯狂的过山车行情，如果从数据分析的角度来解读，我们发现了市场又是在重复历史，在上涨时疯狂，在下跌时绝望。利益面前，理性总是屈服于冲动。
市场价值中枢 来源：www.51value.com
一、公司业绩演变特征
从最低点
与此市场平均市盈率下降相对应的是，市盈率中值上升约50％。这表明大量的公司业绩出现了下降，导致中值上升超出了指数的涨幅。从这个角度上看，市场仍然存在盲目炒作的风险。未来大小非减持导致市场定价格局改变是一种长期现实，融资融券业务会强化市场化的定价机制，企业的估值与成长将成为影响减持的重要因素。基于大盘股业绩稳定，而个股业绩分化的局面，后期要更加重视优质股票的挖掘，尤其是前期基金大量恐慌性杀跌的优质个股，这些公司的成长与低估仍然会形成未来市场上涨的动力；
一季报显示出来的第三个特点是非主营利润大幅下降。根据新东风价值投资平台统计表明，07年度非主营利润占比20％以上的公司733家，08年一季度变为419家。
二、行业投资价值变化
分析一季度投资价值大幅改善的行业，可以明显发现有下面几个特点：
1. 防守型行业，比如公路路桥、机场港口、运输仓储等投资价值得以大幅改善；
2. 在全球粮食价值大幅上涨的背景下，农业相关行业，如化肥、农药、农膜（塑料）等收益更强于农业本身；
3. 得益与经济基本面的增长、基础设施改善、居民消费能力提升，商用车、轿车行业仍然处在景气周期。
一季度投资价值大幅改善的行业列表如下：
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|
行业简称 |
平均毛利率 |
毛利率同比 |
平均市盈率 |
平均市净率 |
投资价值评级同比 |
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1 |
化肥 |
24.60% |
-6.40% |
39.3 |
6.41 |
大幅改善 |
|
2 |
农药 |
23.20% |
41.34% |
24.3 |
7.24 |
大幅改善 |
|
3 |
塑料 |
13.10% |
20.06% |
3.2 |
4.79 |
大幅改善 |
|
4 |
酒类 |
58.30% |
9.89% |
36.1 |
12.27 |
大幅改善 |
|
5 |
石油天然气 |
23.70% |
942.29% |
31.1 |
4.68 |
大幅改善 |
|
6 |
其他交通设备制造 |
20.80% |
56.68% |
48.1 |
4.29 |
大幅改善 |
|
7 |
磨具磨料 |
25.70% |
7.19% |
58 |
2.43 |
大幅改善 |
|
8 |
工程建筑 |
9.40% |
25.34% |
48.9 |
3.84 |
大幅改善 |
|
9 |
运输及仓储 |
21.90% |
-37.54% |
30.3 |
3.59 |
大幅改善 |
|
10 |
公路路桥 |
60.10% |
-6.85% |
25.1 |
2.64 |
大幅改善 |
|
11 |
机场港口 |
42.90% |
-7.94% |
35.1 |
4.34 |
大幅改善 |
|
12 |
商用车 |
10.60% |
-4.33% |
19 |
4.04 |
大幅改善 |
|
13 |
轿车 |
10.20% |
-17.79% |
23.1 |
2.9 |
大幅改善 |
一季度投资价值大幅改善的行业
而服装、纺织、证券、有色、制造等行业的投资价值出现大幅下降，在今后的投资中应注意防范行业周期性风险。
三、市场总在不断犯错
回顾07年10月一年暴涨暴跌的市场，不禁想到了价值投资的鼻祖，
回头去看，6000点机构疯狂时谈论的是充满变数的动态市盈率，3500点以下绝望时又完全忽略市场体现出来的业绩。上涨时疯狂，下跌时绝望，价值投资现在仍然不过是机构变戏法的一块遮羞布而已。
对本文观点的任何意见，欢迎在作者官方博客www.51value.com中讨论。
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毛羽：央视嘉宾不好当
24号上午接到中央二套《对话》栏目主编的电话，说上期《股市救与不救》在社会上获得了巨大的反响，本期对话拟再次以股市为背景做一期《对话》，并拟邀请我参加本周《对话》的裁判嘉宾，同时受邀的包括华生教授、《证券法》起草组长许健、股改倡议人李振宁、市场知名人士张卫星等。要求我最好当天到达，最晚次日上午到京。
次日早上起了个大早，结果路上还是遇上严重交通拥堵，到机场时已经停止检票，和中央台联系后又被告知最晚2点到，不能再晚，没办法改签最近一班的头等舱。到了北京，和节目主编交流了近一个小时，吃了两片三明治，将自己写的《价值投资——看透股票这东西》送了主编，主编回办公室后来了一个短信，问书还有吗？办公室热销，并说要派一美女来取，让我好一阵激动。
最辛苦的是拍摄过程长达四小时，由于要一气呵成，怕大家憋不住，所以没有水喝，中间一个小间段期间，张卫星先生直叫渴（其实张先生还叫饿，没吃饭就上阵了），工作人员匆忙送来四瓶水，等再要送的时候又开机了，我一看旁边华生先生手里还空着，赶紧拧开瓶送过去。对这位在市场中积极呐喊的前辈，我是非常尊敬的。
次日又是个大早起床（据说北京更堵，安检更严，所以不得不留更大的提前量），浑浑噩噩中回到上海。算了一下，除住宿费由中央台买单，其他开支均是自掏腰包，《对话》一次，成本可不低，不过也在中国最高端的经济平台上呐喊，“基金公司，不要当大散户”，“上市公司，店大欺客”，值！
请几个业界同仁及好友看了节目，给我的反馈是：基本反应上海“股”界水平。
新东风无忧价值网董事长毛羽先生2008年4月27日受邀参加央视CCTV-2《对话》节目裁判嘉宾精选。
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后场看个股表演
还是那句话，价值决定一切。为什么管理层不在4000点救市，而要在3000点救市，简单说，是因为3000点值了。简单看看价值状况对比：
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上证收盘点位 |
3971 |
3094 |
1013 |
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A股加权市盈率 |
33 |
26 |
17 |
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A股市盈率中值 |
62 |
42 |
38 |
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上证50加权市盈率 |
26 |
23 |
11 |
4000点和3000点最大的差别就是市盈率中值。3000点时，整个市场一半的公司在40倍以下市盈率，这是个什么概念呢？这大体相当于大熊市末期
3000救市，与其说是政策力量，不如说是政策只是起到了一个导火索的作用。一半公司在40倍以下市盈率，对我们这样一个发展中市场，那已经可以看作可以到处捡黄金了。而仅仅是4月23、24日两天上涨，已经让市场市盈率中值回到了50倍。
大涨后的市场价值状况
不看不知道，一看吓一跳。原来对于大多数个股而言，我们又经历了一次998。看来，简单对比市盈率的均值，肯定要掩盖很多实质性问题。比如在中石油、工商银行这些一家利润接近排在最后的大约1000－1200家公司利润的时候，市场的活力可能完全被这些巨无霸给掩盖了。我猜想这可能是美国为什么会在70年代开创Nasdaq市场，并把Nasdaq和纽约主板分开的原因，因为主板的哪些巨无霸实在是掩盖太多价值的真相了。
因此，结论是，本周政策，当然已经成功救市，但与其说是政策救市，还不如说是市场自救，政策只是个导火索；就政策而言，与其说是利好，还不如说是对本身基础制度的完善，从这个角度上看，还不如说是根本没有救市。
只是从这个政策实施过程中，有报道国务院相关领导王岐山前往证监会调研，分析指中国股市将通过逐步完善市场制度实现“软起飞”。我们似乎隐约看到了国务院新一届金融主管领导的决策魄力。通过精心准备、组合实施，不花一分钱，让市场自己救了自己。时机火候拿捏到位，的确棋高一招，佩服！从这个角度，相信在本届政府任内，中国股市将通过逐步完善市场制度实现软起飞的目标是可以期待的。而制度不完善是多年的市场死结，也是大起大落的根源。
对比一下宝钢和美国通用电气5年的表现，最明显的差别就在于一个是平稳波动，一个是大起大落。事实看来我们市场并不缺乏类似GE、汇丰控股这样的蓝筹，而是我们现在根本没有蓝筹投资者。让散户去买蓝筹长期投资，简直就是痴人说梦一样。而我们超常规发展起来的机构投资却又是这轮灾难的始作俑者，在高位疯狂，在低位绝望，所有散户做的事情，机构全做了，而且后果更加严重。所谓超常规发展的机构投资者，最后大都变成了解释型和跟风型，很难顶住市场的捧杀和棒杀，追求独立价值观。看来超常规是不是值得反思一下呢？只要是规律，就是客观的，违反规律，就是要受到惩罚的。
本轮暴涨暴跌，留下来的最大思考，是我们市场中理念和资金的单一。现在的基金看起来像是把帐户并在一起的大散户。管理层是不是可以考虑让私募走到光亮处来摔打摔打，接受一下市场风雨和考验呢？毕竟两年多超常规发展的基金，也为私募基金业储备了大量的后备人才。从这点说，人才流失虽然是基金公司的痛苦，不如说是中国股市的幸福，我们能不能拿出“超常规”的勇气，来发展一下我们的私募力量呢？
本次救市之后，能不能恢复市场信心？短期肯定恢复信心。一套猛烈组合拳，股民都知道了，