08年3月13日

股市为什么会跌？

股市为什么会这样跌？这几天一直有媒体采访我。有的媒体问我是不是中国平安的再融资导致了市场的大跌。我的回答是明确的，不是。

那是什么触发了市场的大跌呢？两个字：价值。我个人认为，诱发股市下跌的内因不是平安，更不是次级债，而是我们市场的内在价值缺失。记得07年10月16日上证指数达到历史高位6124点前一周，也就是10月11日，我在《今日股市》节目中说了两句话，一句是“市场冷静了”，第二句是“机构疯狂了”，这两句话在《今日股市》这样一个影响力很大的公众媒体上说出来是顶着很大压力的，讲真话是需要勇气的，为什么敢这样说，就是基于当时市场的价值判断。当时市场平均市盈率按我自己的系统统计已达47倍，已经是很高的水平，尽管当时还有些机构通过媒体公布市盈率只有30多倍甚至20多倍，但这些数据没法找到历史数据的比较，是难以采信用来全面评估的，而按照我自己积累的历史数据，我当然知道，根据同口径的数据47倍市盈率意味市场价值处在什么样的水平。我还拿美国70年代被炒作成泡沫的“漂亮50”做比较，提醒注意即便是大蓝筹也有被市场炒出泡沫的时候，但泡沫破裂的结果必定是满目疮痍，美国当时有些大蓝筹下跌超过80%，而我们今天的市场呢？从高点开始，五个月后跌掉一半的股票已经比比皆是了，这难到不是为“机构疯狂了”付出的代价吗？

有记者还问我，市场蓝筹跌了这么多，老百姓赔了这么多钱，是不是说价值投资没用了，不适应中国国情，甚至是误导投资者。我更是告诉记者，这才是大多数人对价值投资最大的误解。将价值投资误解为买大盘蓝筹，或买完股票后就死捂到底，这简直是价值投资莫大的曲解。就我个人而言，因为对大盘银行股估值不清，从来都没碰过大盘银行股。

那什么是价值投资呢？很简单，价值投资是以对公司估值为核心的投资方法。如果买股票时不通过一种或数种方法对公司估值，不知道买的公司到底值多少钱，怎么谈的上价值投资呢？同样是新股，去年西部矿业上市时我说好，中石油不好，也都是基于一个原因：估值。

在中国市场进行价值投资我个人认为完全是行得通的，不必要用中国市场的特殊性去混淆视听。就拿这次下跌来说，1月11日我在《今日股市》中的原话是：市场市盈率中值75倍，低于30倍以内的公司只有90家，现在的股票不能说便宜了。1月18日我交给《上海星期三》第一篇专栏文章的标题就是《别拿鸡蛋碰石头》，说明当前的市盈率中值的水平与01年7月大体相当。

用行业给公司估值，用市场给行业估值，用国际给国内估值，用历史给现在估值，用未来对当前估值，用全局给局部估值，再加上一些调整因子，对价值判断就有数了。剩下的就是控制自己情绪的问题了，越是在我们这个充满投机的市场，越是只能用价值去对抗，这是我个人的一点体会。

从1月中旬给《上海星期三》写专栏开始，一路谨慎看空到现在。通过在我博客反馈来看，其中争议最大的29日写的《现在炒股最怕什么？》很多人在二会前后产生的局部行情中，控制不住自己内心的煎熬，非要跑进跑出，就是不能安心休息。在我看来这种冲动就是投资的头号大敌，但却司空见惯。之所以我特别在二会前写文章提醒现在炒股“一怕不该发言的领导发言，二怕不该鼓噪的媒体鼓噪，老百姓是善良的，机构是嗜血的，发言和鼓噪的结果多半是被嗜血的机构利用。”就是想提醒大家多关注市场的价值本质，少被噪音干扰。近几天连续下跌的事实证明，很多老百姓又被套住了。所以越是在所谓的投机市、政策市，价值的信念和方法越是有效。如果在市场多年，却总被市场牵着鼻子走，那就该好好反思自己出了什么问题，不能在上涨时自鸣得意，下跌时垂头丧气，怨天尤人，甚至幻想天上掉个馅饼，政府救市之类。

图：近期在《上海星期三》的文章

在现今的跌市中，手中无股并不等于心中也无股。虽然闲了多日，但一份待研究的公司名单我已经积累出来了，市场总给你机会，但是只给那些有准备的头脑。还是引用上面那篇文章中的一句话“想想钓鱼就知道了，哪些不是风平浪静了，才会有意想不到的收获呢？”

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