毛羽：央视嘉宾不好当       

       请几个业界同仁及好友看了节目，给我的反馈是：基本反应上海“股”界水平。

       新东风无忧价值网董事长毛羽先生2008年4月27日受邀参加央视CCTV-2《对话》节目裁判嘉宾精选。

后场看个股表演

还是那句话，价值决定一切。为什么管理层不在4000点救市，而要在3000点救市，简单说，是因为3000点值了。简单看看价值状况对比：

4000点和3000点最大的差别就是市盈率中值。3000点时，整个市场一半的公司在40倍以下市盈率，这是个什么概念呢？这大体相当于大熊市末期05年6月3日998点时的市盈率中值水平。

3000救市，与其说是政策力量，不如说是政策只是起到了一个导火索的作用。一半公司在40倍以下市盈率，对我们这样一个发展中市场，那已经可以看作可以到处捡黄金了。而仅仅是4月23、24日两天上涨，已经让市场市盈率中值回到了50倍。

大涨后的市场价值状况

不看不知道，一看吓一跳。原来对于大多数个股而言，我们又经历了一次998。看来，简单对比市盈率的均值，肯定要掩盖很多实质性问题。比如在中石油、工商银行这些一家利润接近排在最后的大约1000－1200家公司利润的时候，市场的活力可能完全被这些巨无霸给掩盖了。我猜想这可能是美国为什么会在70年代开创Nasdaq市场，并把Nasdaq和纽约主板分开的原因，因为主板的哪些巨无霸实在是掩盖太多价值的真相了。

因此，结论是，本周政策，当然已经成功救市，但与其说是政策救市，还不如说是市场自救，政策只是个导火索；就政策而言，与其说是利好，还不如说是对本身基础制度的完善，从这个角度上看，还不如说是根本没有救市。

只是从这个政策实施过程中，有报道国务院相关领导王岐山前往证监会调研，分析指中国股市将通过逐步完善市场制度实现“软起飞”。我们似乎隐约看到了国务院新一届金融主管领导的决策魄力。通过精心准备、组合实施，不花一分钱，让市场自己救了自己。时机火候拿捏到位，的确棋高一招，佩服！从这个角度，相信在本届政府任内，中国股市将通过逐步完善市场制度实现软起飞的目标是可以期待的。而制度不完善是多年的市场死结，也是大起大落的根源。

对比一下宝钢和美国通用电气5年的表现，最明显的差别就在于一个是平稳波动，一个是大起大落。事实看来我们市场并不缺乏类似GE、汇丰控股这样的蓝筹，而是我们现在根本没有蓝筹投资者。让散户去买蓝筹长期投资，简直就是痴人说梦一样。而我们超常规发展起来的机构投资却又是这轮灾难的始作俑者，在高位疯狂，在低位绝望，所有散户做的事情，机构全做了，而且后果更加严重。所谓超常规发展的机构投资者，最后大都变成了解释型和跟风型，很难顶住市场的捧杀和棒杀，追求独立价值观。看来超常规是不是值得反思一下呢？只要是规律，就是客观的，违反规律，就是要受到惩罚的。

    宝钢和美国通用电气5年走势对比（600019.ss是宝钢，GE是通用电气）

本轮暴涨暴跌，留下来的最大思考，是我们市场中理念和资金的单一。现在的基金看起来像是把帐户并在一起的大散户。管理层是不是可以考虑让私募走到光亮处来摔打摔打，接受一下市场风雨和考验呢？毕竟两年多超常规发展的基金，也为私募基金业储备了大量的后备人才。从这点说，人才流失虽然是基金公司的痛苦，不如说是中国股市的幸福，我们能不能拿出“超常规”的勇气，来发展一下我们的私募力量呢？

本次救市之后，能不能恢复市场信心？短期肯定恢复信心。一套猛烈组合拳，股民都知道了，3000点是铁底、政策底！中长期看，还是得看价值。一季报明朗后，如果有价值、可以买的公司多，市场还会向好，反过来，就会下跌。不管组合拳再猛，毕竟，大小非就要在2年内全流通了不是？未来不单是由金融资本决定股价了，产业资本更狠。不管怎么说，这次又是用了时间换了空间，未来还得指望企业盈利。全流通之日，也许就是市场诞生仙股之时。手上的股票如果是垃圾，成了仙股，也没人再救你了，因为巨无霸们将稳住市场，未来得情况可能是，指数波动可能很小，但个股分化可能完全不同，这种情况，还能指望管理层救市吗?   毛羽作

对本文观点的任何意见，欢迎在毛羽官方博客www.51value.com中讨论。

                   逢俏不赶 逢贱不丢-印花税税率下调  

  从4月24日起证券交易印花税税率下调为千分之一

       回顾前期《突发利好下的应对策略》：

     关于规范大小非减持的突发性利好，对市场的潜在影响有三种可能性：

  1、在价值凸现＋政策利好的引导下，刺激市场反转；

  2、政策性利好的作用不够大，不能扭转市场下跌的惯性，市场期待更大的利好

  3、大小非减持预期接近明朗，反弹后市场在此筑底振荡。

    目前市场状况比较复杂，要避免简单思维。应该认识到，选择具有长期成长、低估值的公司是对抗市场生态环境改变的唯一办法。在全流通的长期环境下，市场必然会在将来出现垃圾股变成仙股，而好公司不断走强的分化。这是一种长期趋势，因此选股问题变得越来越关键。

  当前策略：

1、控制仓位，决不盲目追高

2、选择好股票，对缺乏成长、缺乏价值、炒作型的公司坚决放弃。

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        上述策略基本预期到当前状况，政策明显是组合拳，目前被管理层故意锁定在新股申购中的2万多亿的打新资金，周五释放出来后，再次形成对市场的支撑。

         应该看到，新东风的人气循环再次体现对市场的预见功能，3月18，4月1、2、3日，4月18， 4月22日都是买入的好时机。如果买入的是价值成长型的股票，本轮下跌也不会有大的亏损，而本次反弹必然获利。

         还是那句话，价值决定一切。为什么管理层不在4000点救市，而要在3000点救市，因为现在有价值了。

     后市仍然是这句话：选择具有长期成长、低估值的公司是对抗市场生态环境改变的唯一办法。

         再次为王岐山折服，上来就打了个漂亮的阻击战，本次救市，本是精心策划之举，看出管理层高超的调控艺术：

     1、上周大量释放利空，中石化预减，大量新股发行、中石油跌破发行价，让市场做空的第一只靴子落下；

     2、上周日晚出台大小非减持指导意见，试探市场反应；

     3、本周二跌破3000点，让做空的力量再次消弭；

     4、本周三出台减税措施，时间之短，不给市场任何喘息；

     5、利用新股发行，提前锁定2万亿打新资金，周五释放，将对市场形成强烈支撑，管理层未动用一分钱，就打了了漂亮的救市仗；

           一切堪称完美，只是机构和利益集团再次赢得博弈，市场又再次回到政策市的怀抱。中国的问题，就是这样反复。

        今天肯定是艳阳高照，但我们还是坚守价值吧！看来，管理层的确信这东西。这样的暴涨暴跌，多来几次，我们的市场才能成熟。不管组合拳再大，毕竟，大小非就要在2年内全流通了不是，不管怎么说，这次又是用时间换取了空间，未来全流通之日，就是市场诞生仙股之时。手上的垃圾股成了仙股，那可没人救你了，因为大盘股将稳住市场，指数波动可能不大，但个股分化可能完全不同，这种情况，管理层还可能救市吗?

          信不信，等着瞧！

                                                                                                                                        新东风     毛羽

下降趋势突破了吗？

周三市场不急不躁的单边走高，走的很稳健，完全没有了昔日的暴涨暴跌，而且最终放量突破下降趋势线。趋势是否就此确定性突破呢？

仔细分析，虽然市场放量突破下降趋势线，但依然受压于10均线，且20日均线也是下降趋势的重要压力线。乐观分析，如果周四市场能收于下降趋势线之上，就算突破了下降趋势，正在形成上升趋势。但保守分析，放量突破20日均线方可确立趋势突破的有效性。所以周四之后的市场走势很关键，其一，市场能否站上下降趋势线，而不是跌回下降趋势线；其二，能否放量突破20日均线，形成明显的上升趋势。在此关键时期，人气是否开始复苏是关键。周三的“3000关口不破不立”一文中已经明确指出，如今的市场是万事具备，只欠人气!市场此时有效的扭转下降趋势，没有很大压力，关键看市场信心能否恢复，此时如果有政策性利好进一步促使人气复苏，将非常完美。

从近期盘口观察，许多优质的公司明显出现底部筹码剧增的迹象，而很多绩差股会有短期的涨停，但涨停被无数次的打开，此时大资金调仓的迹象相当明显。作为普通投资者，此时更是认真分析个股价值的时候，每一次上涨和回调都是调仓换股的好时机，而不是盲目的恐惧和悲观。

经过这一轮崩溃性的下跌，市场应该更加理性，此轮前所未有的调整，让许多投资者认识到了股市的高风险和人性的贪婪与恐惧，虽然现在市场开始回暖，但许许多多没有价值和成长的公司已经告别了此轮牛市，再也回不到前期的辉煌，所以追求价值与成长是所有资本市场永恒的主题。  上海新东风  王正桃

                                     新东风无忧价值网www.51value.com

重塑市场信心需要“真金白银”推动

　　持续下跌半年之久的A股市场，终于等来了第一剂药，近日中国证监会发布《上市公司解除限售股份转让指导意见》，规定超过上市公司总股数1%的大小非解禁，须在大宗交易系统平台进行。应该说证监会的这次出手，确实还是把准了脉——股改后遗症，“大小非”的无序减持，正是此轮沪深A股深幅回调的“元凶”之一。只是对于沉疴在身的A股市场，这剂药似乎仍然显得过于温和了一些。市场跌到现在这个地步，投资者信心以及合理预期的建立，可能已经不仅仅是“善意”就能给予的，可能还要更多组合式利好，甚至要通过实实在在的“真金白银”。

解决危机还得靠“真金白银”

1997年香港金融危机，以索罗斯为首的国际炒家在香港市场上大量抛售股票，同时在股指期货上做空，但港府通过动用1181亿港元的外汇基金买入市场总市值的7％的股票，从而成功稳定股市，击败国际炒家。事件之后，通过1999年11月份设定的盈富基金，将1997年买入的“官股”有序出售。美联储拯救次贷危机，也是向金融系统注入了数千亿美元，否则很多银行估计早就被挤兑垮了。

　　仅从半年下跌50%的幅度看，A股市场目前的情况也已经有些类似。“大小非”的无序减持，已经很大程度上伤害了市场的信心。当然完善制度是必需的，也是一个长期的任务，但是“真金白银”的推动也是重塑市场信心必不可少的手段。而现实情况告诉我们，目前的公募基金们是担当不了这个重任的，在5000点以上疯狂做多，在3500点以下却又疯狂杀跌，功利性太强，注定了他们无法担任这个市场的稳定器，只能起到助涨助跌的作用而已，他们并不是价值投资者，而更多的是趋势投资者。

设立平准基金是当务之急

全球范围内，解决股市危机的方式就是利用长期资金和公共资金，才能真正做到从价值层面稳定股市的作用，而按照2008年A股市场20％整体盈利增速的保守预期，目前市场的动态市盈率已经不到20倍，市场已经具备了价值，只是人气极度缺失而已。如果能够由政府通过特定机构（证监会、财政部等）以法定方式设立平准基金，通过对市场逆向操作，熨平市场的剧烈波动，投资者信心自然而然会得到平复。否则即便是宣布“印花税”降低，恐怕也仍会复制高开低走的格局，因为那实际上并算不上什么救市，只不过是还给这个市场它所应该得到的，能起到的稳定人心的作用也有限。

　　当然作为投资者而言，也决不能把希望全都寄托在政府救市，一心等待政策救市，却也最多只能救得了一时，并不能救得一世。长期来看，中国股市必将向前发展，目前的深幅回调只是一个历史上的小插曲。未来的中国资本市场将真正和海外成熟市场接轨，有价值的股票，虽然暂时遭受磨难，但是未来仍将反复向上。在目前的点位，盲目杀跌并不可取，现在投资者更需要做的是重新审视自己做股票的理念。忧郁的日子里须镇静，而那过去了的一切都将成为未来亲切的回忆。   新东风无忧价值网（www.51value.com）  陈祺

08年4月18日

什么是价值投资？

市场进入绝望期，各种消息的强烈对比真是反差鲜明。

第一则是关于QFII和国内基金的冷热对比。报道称哥伦比亚大学QFII经证监会3月14日批准设立后，在短短两周内即已完成A股开户工作，一改 QFII以前的行事风格，而另据报道，原计划在3月18日至4月18日募集的天治创新先锋基金不得不将募集期延长到4月底，从而成为今年首支要延长发行期的基金。和前期需要摇号中签的新基金发行相比，真是冰火两重天。

第二则是有关高买低卖的报道。据报道，Topview数据显示，高举“价值投资”大旗的博时基金，从去年4季度以后，在5000以上做多，却在3500点杀跌，3月份20个交易日内在两市净抛出的股票市值约200亿。

就我个人而言，我从来没有认为我们现行的公募基金制度是诞生所谓的“价值投资”的摇篮。下面这幅图是指数和市场开户人数的比较。从图中可以很清楚地看见，股指越疯狂，基金就越疯狂，基金从整体上而言，其行为仍然是被动地由大众情绪支配，基金从另外一个角度仍然是一堆把个人帐号归并到一起的散户集合而已，基金经理也不过是散户集合后的一个操盘手，只能在一定程度上利用一些较专业的术语为基金的行为作一些诠释，比如在涨到5000点，会拿动态PE解释，而跌到3500点，又拿CPI解释。

图：07年开户数与股指对比

基金不是价值投资者，那谁是价值投资者呢？

要弄清楚这个看似简单的问题，就必须澄清什么是“价值投资”。

有市场知名人士前期撰文，称蓝筹大幅下跌表明价值投资在中国已经走到尽头。这显然是对“价值投资”的曲解。价值投资是买蓝筹嘛？当然不是。价值投资是对公司价值进行评估的投资方法。说得简单点，所谓价值投资，就是要在买卖股票前算一下这家公司该值多少钱，买它是占便宜了还是吃亏了。就是说，买股票和到市场上去买衣服并没什么不同，去年中石油上市之前，我用所有能用的方法把中石油算了一下，充其量也就值25～30元，所以上市第一天我就毫不犹豫地把中石油全部抛光了。

是不是所有的公司都适用估值的方法呢？这倒未必。不同的估值方法对一家公司估算的结果是不同的，可能差别还很大，甚至很多公司用某种方法根本无法估值，比如我在我的新书《价值投资——看透股票这东西》中就曾经分析巴菲特为什么不投资科技股，是因为巴菲特的绝对估值模型无法预测科技股的未来现金流。既然如此，在对一家公司估不清，估不准的时候，我们是该去搏，还是该放弃呢？这一点巴菲特给我们做了表率。虽然和比尔·盖茨是好朋友，但他始终没买过比尔·盖茨一股股票，因为不确定性的东西就是风险。

有人认为价值投资就是长期投资，甚至死捂股票，这更是对价值投资的误区。公司价值不是一成不变的，股价围绕价值波动更容易跌破底涨过顶。投资的周期要根据价值本身的变动，还要结合市场的流动性。价值投资从不拘泥投资的周期是多长，如果公司一直成长，就可以持有，如果股价出现透支就考虑卖出。巴菲特也并非不做短线，他自言也做短线，但是用的是他自己的零花钱，享受操作的乐趣。这也体现出巴菲特并非外界所理解的单纯的长期投资者，而体现出巴菲特结合了自身所管理的资产规模，进行合理的阶段操作。试问如果没有大盘上涨，成交量放大，巴菲特所持数十亿股中石油如何能够出手呢？由此可见，流动性不同，大资金与小资金在同样的价值理念指导下的投资策略可能也是完全不同。

对目前的行情，我们还非要回到价值的方向上才能认识。现在A股平均市盈率27倍，市盈率中值44倍，50指数平均市盈率22倍，和峰值期分别高达47倍，110倍和40倍相比，都有了大幅回落。如果说27倍比47倍市盈率有更多泡沫，显然是说不通的。现在的情况，如果说高估，那是不负责任的，但非说就要上涨，那也是做不到的，既然是市场，就会涨过头，跌破底。

机构并不是圣人。07年一季度，我们看到的是各种乐观的机构预测充斥市场，随之而来的是07年的一季度行情鸡犬升天；而08年一季度的历史给我们开了个玩笑，一切都逆转了，所有的机构都在恐惧CPI，而市场是泥沙俱下，一起暴跌。

中石油在4月18日终于在万众瞩目中跌破了发行价，这给我们一个更强烈的信号，全流通时代，市场是不能救的，除了平准基金机制，谁还有这么大的力量去救市呢？A股已经迎来了真正的市场定价时代。在中石油破发的悲壮下跌中，A股的政策市阴影也将逐渐落幕了。

股改让我们从国际投资者手中夺回了A股的定价权，我们看到，最近中国铁建、中国中铁的H股价格都出现了高于A股价格。什么时候，我们不再让QFII来抄我们的底，我们市场就真正走向价值投资了。

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08年4月11日

机会大于风险

4月7日，著名财经主持人左安龙复出后第一次在湖北卫视《左道财门》节目中与观众见面，我和左老师聊了一句话：“机会大于风险。”

说起这段首播，还有个不为人知的插曲。开播前一天我在外地，因为浦东机场大雾，原定的降落时间被推后一天，周一上午浦东仍然大雾，起飞时间一推再推，让左老师和电视台一班人第一次节目苦等了两个多小时，我感到十分内疚，左老师一句话，“你一定来，我们死等”，让我充分感受到了一个知名人士的魅力与包容，同时也体会到为什么左老师会有那么多热爱他的粉丝。

左老师首次节目很精彩，外界评价很高，湖北卫视当天晚上节目收视率就创下了他们电视台同时段节目历史性的新高，而且远远高于以往水平。观众们又给了左老师很多善意的建议，左老师在后面的节目中立即加以采纳，同时宣布了在新东风网、搜狐网和东方早报网开出了自己的官方博客，便于更好地与观众交流。

因为当天的节目时间有限，市场价值谈得比较深入，但其他问题没有展开，比如说机会大于风险，除了价值的机会比较大以外，另外，交易性的机会也显示出来了。投资总要有顺势、反向和阶段的思想。很多人看着历史的k线图，都会说，如果我在这个低点买入，这个高点抛出，那该多好啊。但实际上，每次的低点都是人心的涣散和绝望，就像目前市场的表现，大家都在恐惧当中，谁还去关心哪些股票有价值呢？同样，每次的高点，大家都在亢奋与疯狂，谁还去介意股票有风险呢？

07年11月我谈到过08年的操作策略，《买入持有让位阶段操作》。其中阶段操作，很多人不明白。阶段和波段是不同的，阶段不是靠技术指标发出的买点、卖点，而是根据对市场的整体情况判断后的结果。市场每个阶段，人心状态都是不同的，人心又是互相影响的，人很难做到未雨绸缪，随大流的还是居多。当别人恐惧时，自己很难不恐惧，当他人疯狂时，自己也很难独善其身。而要赚钱，的确需要与天下人为敌。

这一轮跌倒现在，从新东风循环的金融工程模型上很清楚地看到，人气已经超级绝望，市场已经进入超跌期，而3月18日、4月1日到3日都是人气最绝望的日子。殊不知，总是在绝望中，机会才会悄然诞生。

图示新东风循环

所以，从选时的角度，现在也是机会大于风险。试想，如果在这个区域都要赔钱，那还有多少人能赚钱呢？

因此，无论从价值，还是从市场，现在都已经进入了一个机会的共振区，在这种状况下的投资，结论自然就是机会大于风险。

但是，当天节目中，也提到风险和不确定因素，限于时间，没有展开讲，这里可以补充一下。目前市场，风险因素和不确定因素也还是存在的，首先小非抛售问题，其次业绩预期下降问题。这两个问题好在现在都在逐渐明朗。小非问题，四月份会是上半年压力较小的时候，业绩预期问题，最近几天也逐渐清晰了，银行仍然大增，中石油、中石化政策性下降，管理层显然也是注意到了增加市场合理预期的重要性了，4月11日，中石化首次开展了业绩网上路演活动，公司高层向投资者交流07年及08年首季业绩。尽管08年第一季度业绩预期不理想，市场也已经提前反应了，预计4月28日中石化一季度报表公布后，对市场的冲击效应就会比较小。其实类似中石化这样的特大型企业，毕竟没有完整的自我定价机制，受到政策性因素的影响，也是可以预期的。一季度将有78亿的政府补贴，这些都是没法分析的，就不在这些公司身上费这些脑筋了。