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一．发行概况
高新张铜股份有限公司9月26日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过9000万股A股，拟募集资金32890万元，募集资金投向20000吨环保铜水管技改项目、高精度黄铜棒工程项目、以及高精度黄铜管工程项目等六个项目，目前公司六个募集资金项目已全部投入完毕，所需资金主要依靠银行借款和自有资金，公司本次发行所募集资金，其中20824万元（六个募集资金项目固定资产投入部分）用于归还银行借款，其余部分用于补充流动资金。发行后总股本为19800万股，发行前每股净资产为2.21元，预计10月末在深交所上市。
高新张铜为有色金属铜产品制造厂商，主要从事空调制冷用铜管、铜水管及管件和铜合金系列产品的生产和销售。公司发行前3年的基本数据如下：

公司名称	代码	发行前股本	待发行股份	发行前净资产	03年销售	04年销售	05年销售	03年净利润	04年净利润	05年净利润
高新张铜		10800	9000	23895	86761	139213	193388	1903	3054	3773

表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）

二．发行及上市定价预测
我们取同样是铜产品加工制造的两家上市公司作为参照标准，对高新张铜进行估值。

项目	高新张铜	G精达(财务,价值)（600577(财务,价值)）	G鑫科(财务,价值)（600255(财务,价值)）
母公司资产负债率（%）	80.42	66.20	56.29
应收账款周转率（次/年）	15.20	5.12	30.92
存货周转率（次/年）	8.29	9.85	13.78
毛利率（%）	7.12	9.08	5.85
全面摊薄净资产收益率（%）	16.23	12.64	4.04

注：以上三家公司的资料均摘自其2005年年报

从上述比较可以看出，高新张铜与相关公司相比较，没有非常突出的竞争优势，且资产负债率非常高，融资要求非常迫切。融资后，资产负债率水平和财务压力都将会有所降低，公司财务结构趋于合理。
根据公司招股说明书，预计06年主营收入为307923万元，同比增长59%，净利润为4815万元，同比增长27.6%。通过新东风新股定价平台，假定：公司上市后第一年主营收入增长率为60%；第一年净利润增长率为27%；新股上市首日涨幅为70%。
参照G精达(财务,价值)市盈率15.2倍，市净率2倍，高新张铜新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为2.2元，对应公司发行市盈率11.5倍，上市定价3.7元；
按可比公司市净率预测发行定价为3.1元，对应公司发行市净率1.2倍，上市定价5.3元；
按新东风中枢价值模型评估，高新张铜上市后中枢价值3.9元，合理发行价格2.3元。
参照G鑫科(财务,价值)市盈率19.1倍，市净率1.9倍，高新张铜新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为2.7元，对应公司发行市盈率14.2倍，上市定价4.6元；
按可比公司市净率预测发行定价为2.7元，对应公司发行市净率1.1倍，上市定价4.6元；
按新东风中枢价值模型评估，高新张铜上市后中枢价值4.6元，合理发行价格2.7元。

四．综合评价
截至06年6月30日为止，公司负债总额高达13784万元，其中短期借款57580万元，一年内到期的长期借款4000万元，短期偿债压力巨大。目前公司每年负担的财务费用在3000万元左右，预计今年将达到4910万元，已经超过全年净利润水平，因此公司继续通过债务性融资来发展企业的空间已经有限。募集资金的偿债有利于降低公司的资产负债率和财务费用，增加流动资金，但是如果原材料电解铜价格继续大幅度上扬，对于资金需求量巨大的铜产品制造企业来说，继续发展将受到很大的限制，而短期内再融资又不太现实。综合考虑以上因素，高新张铜合理发行价格为2.7元左右，上市后合理价值4.6元左右。