中青旅--业绩步入快速发展周期

06 年1-12 月，中青旅(财务,价值)实现主营业务收入28.66 亿元，同比增长24.2%；主营业务利润3.65 亿元，同比增长45.89%；净利润9102.78 万元，同比增长47.46%。每股收益0.34 元。06 年利润分配预案每10 股派现金1.50 元（含税）。
公司业绩增长主要来源于技术服务业及酒店业务的收入规模，以及投资收益的大幅增长。虽然旅游航线包机业务亏损拖累了整体毛利率水平，但由于报告期间合并了北京中青旅(财务,价值)风采科技有限公司及中青旅(财务,价值)山水酒店投资管理有限公司全年报表，而05 年分别仅合并了此二公司3 个月及2 个月的报表，导致技术服务业及酒店业的毛利率较去年同期分别增加了16.23 个和12.87 个百分点。

公司06 年投资收益3640.38 万元，同比增长了24 倍;占利润总额由05 年的2.14%上升到31.24%。主要是转让了胜腾20%的股权（获投资收益1523.98 万元）、积水创格30%的股权（获投资收益938.43 万元）千岛湖绿城51%的股权（获投资收益306.97 万元），共获投资收益769.38 万元、短期投资收益2911 万元，对06 年每股收益贡献0.18元。

06 年公司旅游服务主业继续以超出行业水平的速度增长，年组织接待游客（不含单项服务）达到102 万人次，其中入境游客55 万人次，国内游客28 万人次，出境游客（含港澳）19 万人次；共实现主营业务收入24.42 亿元，同比增长20.40%；主营业务利润率7.85%，同比减少了1.51 个百分点；虽然出入境旅游和国内旅游的毛利率均有所上升，但综合毛利率因受航空包机亏损和遨游网亏损的拖累，由6.17%下滑到
5.21 个百分点。

公司是旅游服务业的行业龙头。在国家旅游局05 年度百强国际旅行社排名中名列第二；在零点咨询主办的首届中国现代服务业领航者评选中获得“2005 年度旅游业领航者奖”。浙江中青旅(财务,价值)、广西中青旅(财务,价值)、新疆中青旅(财务,价值)三家控股子公司在国家旅游局 2005 年度百强国际旅行社中也榜上有名，分别名列：61、74、85 位。


06 年公司加快了境外网络化建设的步伐，成立了加拿大公司、北美办事处。境外网络化建设在延长旅游价值链、增加综合附加值、提升要素掌控能力、提高服务质量、降低采购成本、培养管理队伍等方面具有重要意义，必将为旅游主业发展提供强有力支持。

看点:

1、 入境旅游业务平稳增长
以公司本部口径计算，与05 年相比，06 年营业收入增长超过20%，平均毛利率约为12.8%。各客源市场结构均衡，美国市场贡献突出，欧洲市场持续增长，日本市场自06 年下半年起逐渐恢复。预计随着08 年奥运会的临近，公司逐步通过掌控房源、门票、自主设计产品等手段提高奥运产品的竞争力。整体来看，通过客户结构的优化、产品开发的创新、ERP 系统的规范以及对奥运业务的充分准备，入境旅游业务将在未来两年呈现出稳定增长的态势。由于受人民币持续升值以及市场竞争激烈加大，入境旅游业务毛利率有所下降汇率变动已成为影响入境旅游业务盈利能力的关键性常态风险，一方面由于入境旅游产品大都需要提前1 年左右时间报价，人民币小幅渐进式升值造成的汇兑损失只能由公司承担，另一方面，人民币的长期升值已经影响到中国旅游产品在国际旅游市场的价格竞争力。

2、 公民旅游业务发展迅速

以公司本部口径计算，与05 年相比，06 年营业收入增长超过30%，平均毛利率约为8.9%。“春节”、“五一”、“十一“三个黄金周的业务均创历史新高。出境分公司、国内分公司、销售分公司在游客人数、营业收入、毛利水平等方面较05 年均实现了较大幅度的增长。良好业绩的取得主要得益于出境旅游业务和国内旅游业务的迅速增长。
（1）出境旅游业务大幅增长
与05 年相比，06 年其营业收入增长超过40%，毛利率从8.5%提高到8.6%。公司推出了06 年环球接力游、世界杯观战、非洲系列产品、“玄奘之路”千人观礼团、年终度假讲堂等一系列有影响、有品位的产品和活动。06 年出境旅游分公司荣获韩亚航空公司 06 年度“最佳销售奖”、印尼鹰航 06 年度“最佳代理奖”，并获得朝鲜金刚山景区中国地区独家代理权。日前，公司作为中国公民文明出境旅游首家示范社，协同国家旅游局开展文明旅游培训，进一步凸显了公司诚信负责的企业形象和卓越突出的行业地位。
（2）国内旅游业务增长迅速
与05 年相比，06 年其营业收入增长超过25%，毛利率从6.5%提高到7.6%。公司通过“烟花三月下扬州“、天津相声游、”地道中国年“、东方快车豪华专列、蒙牛草原游等一系列产品和活动。体现了公司不断增强的产品创新能力和市场反应能力。
（3）航空包机业务全年亏损
由于市场判断、操作方式、航空公司价格体系等原因，航空业务全年亏损819 万元，对公司的主营业务利润造成拖累。07 年公司将改变操作模式，以产品为核心，依托中青旅(财务,价值)联盟发展批发业务，加强与航空
公司的战略合作，以求改善包机业务的现状，从而进一步加强公司对旅游运营资源的掌控能力，基于包机等业务的旅游批发业务会走入健康轨道。
（4）中青旅(财务,价值)联盟业务继续取得实效
中青旅(财务,价值)联盟集各成员研发、采购与分销优势推出的三亚散拼团等产品成功运作并进入良性循环，已实现“以产品为主导、利益共享、风险共担“的项目运作新模式。目前联盟成员已达58 家，随着中青旅(财务,价值)联盟的发展，公司的网络优势愈发显现，营销和议价能力不断增强，对于公民旅游市场做强做大、完善经营网络、构建具有中青旅(财务,价值)特色的旅游批零体系具有重大意义。
3、 会展旅游业务健康发展
06 年公司承接了拜耳公司1500 人韩国年会、中国人寿(财务,价值)700 人奥地利峰会、辉瑞公司1200 人POA 会议、西安杨森900 人POA 会议、世界五金大会等大型奖励旅游和会议活动。通过重大奖励旅游、会议活动的组织和一系列会奖展会、目的地考察的参与，公司在会展旅游业务领域的竞争优势进一步确立。目前，公司初步实现了会展旅游业务的京沪双平台互动式发展，对于提升公司整体价值具有重要意义，下一步中青旅(财务,价值)
上海公司将为总部各板块和部门搭建平台，为入境、公民、遨游网等业务对接、实现相对低成本的扩张创造条件，实现公司体内的业务延展。
4、 遨游网仍继续亏损
06 年遨游网亏损2836 万元，尽管公司上半年完成了持有遨游网20%股权的转让，一定程度上对冲了经营亏损对公司财务的影响，但遨游网的经营仍面临着较大的压力和挑战。由于外方股东股权发生变化（原外方股东由 cendant tds 变更为 travelport），经营由前期的外方主导转为中方主导，在中外两种管理文化转型期间，会付出一定的成本和代价。此外，同业竞争激烈也一个因素。对此公司有充分的心理准备，在线旅游是大势所趋，为了应对行业变化，公司必须尝试培植在线旅游。遨游网专业化、差异化的定位是正确的，是切合实际的。目前，遨游网立足于休闲旅游市场，通过内部优化与技术开发提升产品竞争力，如推出“百变自由行”，首次在国内旅游网站中实现了旅游要素的动态打包，丰富了休闲游消费者的选择。下一步遨游网将与中青旅(财务,价值)在资源共享和互补，产品与服务模式创新、拓宽深化战略合作等方面下大力气, 以时间赢得空间，最终赢得市场认同。战略投资业务效益显现.

未来发展:

1、 经济型酒店扩张继续加快
公司山水酒店业务实行以“经济型投资、中高星级定位，客房主营与物业外租并重”的差异化经营战略，06 年经营情况稳定，时尚的装修风格和独特的盈利模式已显现出竞争优势和市场生命力，但同时国内经济型酒店市场竞争趋于激烈、物业取得成本提高等不利因素的影响将会持续存在。06 年公司山水酒店全年实现营业收入 6697 万元，为公司贡献权益利润 688 万元。公司山水酒店现已在深圳、北京、肇庆开业酒店5 家，拥有客房 768 间。我们预计，07 年山水酒店将增至10 家左右，08 年增至20 家左右，形成连锁酒店的初步规模。
2、 景区业务发展前景看好
乌镇旅游的东栅景区定位于观光旅游，新开放的西栅景区定位于休闲度假旅游和高端会议接待，整个景区正处于从单纯观光旅游到观光旅游与休闲度假并存的转型之中，商业模式、管理模式和组织模式都需根
据新的发展要求新建或完善。未来乌镇景区将逐步增强与公司旅游服务主业的协同与互动，逐步实现游客结构的优化，增加游客的平均停留时间和消费，发展前景看好。06 年，乌镇景区接待游客 159 万人，实现营业收入 8812 万元。策略性投资业务高速增长
1、 风采科技经营势头良好
06 年西南大省电脑彩票销量合计达到37 亿元，较05 年增长49%，为公司贡献权益利润约3672 万元。业绩的增长是基本站点数量的不断扩充，06 年彩票投注机数量较05 年增长36%。目前，公司在追加站点投资方面与终端设备（彩票投注机等）供应商采取“收益分成”或“分期付款”的合作模式，一定程度上节约了站点扩张所需的资金投入。同时还应注意到，由于福利彩票业务行业的特殊性，政策风险和市场风险仍不可忽视。
2、 中青旅(财务,价值)大厦物业经营情况良好
目前，中青旅(财务,价值)大厦出租率超过 70%，租金水平稳步提高，并荣获06年中国地标峰会暨中国地标荣誉榜颁发的“中国十大新地标总部大厦”大奖。随着首都机场快速轨道线的建设和08 年奥运会的临近，北京东二环商务区的环境和配套逐步成熟完善，中青旅(财务,价值)大厦的物业价值愈发凸现。
3、 房地产项目进展顺利
公司所属的郑州绿城百合公寓、德清桂花城和德清百合公寓三个房地产项目已售和现有可销售面积共 73.7 万平方米，截止06 年末已预售超过 50%，累计预收款达到 4.57 亿元。三个项目公司目前均属于开发预售期，尚未交房，未确认任何房地产销售收入，我们预计07、08 年将步入结算期。


三个项目初步测算土地增值的幅度均不大，按新的要求缴纳土地增值税，对公司的影响亦不大。


公司入境旅游、会展旅游已是旅游主业的利润支柱，继续保持持续.

增长可期；山水酒店、乌镇景区、风采科技已构成公司未来重要的盈利增长点，此外，07 年开始的房地产结算也将是重要的利润来源.

资料来源:新东风 www.51value.com