年报点评--华海药业,利润下滑不改发展预期

2006 年华海药业(财务,价值)的主营业务仍然呈稳步增长态势，主营收入同比增长幅度达到31.7%,增幅十分迅速，但受原料涨价和部分普利类产品价格下跌的影响，公司主营利润率从05 年的54.4%下降到47.6%。同时，受川南基地尚未完全开工，新增固定资产折旧费用增加，员工人数增加导致的工资福利费用增长等影响，公司的管理费用增长幅度高达85.2%，使得公司净利润出现了14.7%的下降。

普利类原料药是华海的最主要收入和利润来源，06 年普利类原料药收入占公司主营收入的61.9%。该类产品的毛利率在05 年2-4 季度出现大幅波动，2006 年1-3 季度在50%附近趋于平稳，4 季度普利类药物的毛利率出现明显的上升，达到69%。普利类药物毛利率的提升原因来自于以下几方面：1、公司产品在规范市场销售的比例不断提高，目前已经达到52.6%，在北美市场的销售额明显增加。2、卡托普利最近需求旺盛，价格有10%以上的回升。3、高毛利率的雷米普利等品种的销售额增加。预计07 年普利类药品的销售仍然是公司的主要增长点。

沙坦类药物在05 年底—06 年初出现恢复性增长之后在06 年3 季度出现了波动，但随即4 季度销售收入和毛利率都恢复到了1 季度的水平，目前沙坦类药物对公司业绩贡献还小，未来的放量应当出现在08 年。

2006 年华海药业(财务,价值)的制剂销售额达到5009 万，同比增长46.9%，其中帕罗西汀制剂由于在国内只有华海和尖峰药业生产，增长十分良好，同时06 年上半年有两个新的制剂产品上市对此也有贡献。

05-06 年华海药业(财务,价值)在川南基地等项目上投资巨大，规模的扩大带来了固定资产膨胀，折旧增加，存货增长过快等负面影响。但华海的前景仍然乐观：1、公司在规范市场的规模不断扩大，特别是在北美市场销售的增长是公司近期增长的一个重要拉动力；2、08 年开始沙坦类药物的专利过期带来的机遇中华海有可能抢到第一波放量给公司带来巨大增长。3、公司从原料药向制剂的升级过程中存在业绩和估值同步提升的协同效应。

资料来源:新东风 www.51value.com