宝胜股份-电缆龙头,发展可期

公司2006 年实现主营收入254275 万元，同比增长96.2%，实现净利润10430 万元，同比增长114.9%，与我们的预期基本一致。细分的财务数据看，以下现象值得关注：

首先，收入的增长幅度超出年初预期。主要由于公司下半年的定单充足，使得下半年的业绩明显好于上半年，下半年的同比增长幅度也大于上半年。公司下半年实现收入接近17 亿，同比增幅超过150%，成为全年收入增幅超预期的主要动力。其次，规模效应使得费用率同比下降。三项费用中，同比增幅都小于主营收入的增长，体现出较为明显的规模效应，也从侧面反映公司在管理上的优势。第三，辨证看待毛利率的下降。我们分别季度进行毛利率分析，可以看出06 年第三季度和第四季度的毛利率出现了连续下降。表面上看，毛利率的下降影响了综合的盈利能力，但实际情况并非如此，主要原因是下半年超预期实现的收入中，普通的低压电力电缆占有较大比重，而该项业务的毛利率较低，因此摊薄了总体的毛利率，但新增收入仍成为利润增长的重要因素。

统计数据显示，电线电缆行业自2003 年以来的年均增速超过了25%。我们认为，2004 年和2005 年30%以上的高增长一方面与行业的需求提升有关，另一方面也与原材料价格上涨引致的产值和销售额增长有关。随着基数的增大，2005 年之后的增速虽然将有所下降，但需求量的增速至少仍将在10%以上，仍处于相对较高的水平。

从日本、欧美等发达国家的经验看，充分竞争后的电缆行业最终走向了相对集中。目前，日本、欧美等国家的前10 名企业的市场占有率为60%左右，而我国不足15%。长期趋势看，行业整合是必然发展方向。宝胜股份(财务,价值)作为国内龙头企业，有能力获得更大的市场份额，也成为不断成长的基础。

公司定单充足，目前在手的定单数量为12 亿元左右，比2006 年同期增长接近100%，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，基本都在2007 年完成。从首都机场中标开始，公司逐步确立了国内重大工程项目中的领先优势。随后在上海浦东国际机场、上海地铁及轻轨、台塑企业等一批项目纷纷中标。公司目前的定单额度也显著提高，1000 万元以上的合同从不足50%提高到接近70%。依照目前的发展态势，公司完全有能力超预期地实现公司2007 年预定的32 亿的收入计划。

随着中压电缆逐步发挥效益，公司2007 年的大幅增长基本没有悬念。结合细分产品分析，电力电缆、特种电缆、防火电缆等可以实现20%~30%的增长。相对而言，通信电缆较为平稳，增幅不会大。中压电缆作为2006 年新建项目，2007 年将全面发挥效益，预计实现收入9~10 亿，相对于2006 年的4 亿左右的收入有100%以上的同比增长。

资料来源：新东风 www.51value.com