贵州茅台－买进并长期持有

2006 年，贵州茅台(财务,价值)实现主营业务收入48.96 亿元，同比增长24.57%；主营业务利润35.30亿元，同比增长30.12%；实现净利润15.04 亿元，同比增长34.47%。每股收益为1.59元，净资产收益率25.51%，同比上升3.54 个百分点。分配预案为10 派7 元。公司处于较快增长阶段，连续实现跨越式发展，主营收入和净利润都呈现良好增长，盈利能力不断提升，销售毛利率、销售净利率、净资产收益率都保持稳步增长态势。


高度茅台酒（即53 度茅台，包括茅台年份酒）收入达到40.52 亿元，同比增长21.11%，得益于06 年的2 次提价，毛利率达到84.89%，同比上升1.41 个百分点。高度茅台酒占到公司主营收入的82.8%和主营利润的83.8%，是公司收入和利润的主要来源。2007 年3 月1 日，公司公告将普通茅台酒的出厂价再度上调12%，从4 月1 日起开始执行。上调后茅台酒出厂价是358 元，与全国商超458~528 的零售价还有较大的差距，茅台供不应求的市场状况决定了公司仍有进一步提价的空间。低度茅台酒（包括43 度、38 度、33 度）收入达到6.39 亿元，同比增长43.28%，高于高度茅台酒的增长，一举改变了此前低度茅台酒增长缓慢的局面。由于茅台酒供不应求，而0.6-0.7 吨高度茅台酒可以调制1 吨低度茅台酒，公司为了更多地满足市场需求和与国际接轨（国际上烈性酒的度数一般在40 度左右），大力推广低度茅台酒。其他系列酒的收入达到2.05 亿元，同比增长47.83%，处于最快增长水平。系列酒主要包括茅台王子酒和茅台迎宾酒，王子酒是用上市时收购的习酒酱香型资产酿造，而迎宾酒是酿造茅台酒时的第八道蒸馏曲酒酿成并使用少量茅台酒进行勾兑，“茅台王子酒”和“茅台迎宾酒”使茅台品牌的酱香酒形成系列，以满足不同层次消费者的需要，并培养消费者对酱香型白酒的偏好，使之在有能力消费高档酒的时候将茅台酒作为首选。2007 年，公司的考核目标为系列酒，设定了增长30%~40%的目标，没有强行进行捆绑销售，而是把系列酒的销量作为鼓励经销商、调配茅台酒额度的指标之一，进一步激发经销商的积极性，促进系列酒的销量增长。在茅台王子酒和茅台酒之间，公司在全国分7 大片区推出了7 个区域性品牌，如灿烂人生、琼浆玉液、和美一家等产品，意图提高年产5000 吨的习酒资产的利用率，并培养更多消费者。


2006 年，公司费用率基本保持稳定。其中，管理费用为5.79 亿元，同比增长21.73%，营业费用率略有下降。而管理费用达到4.93 亿元，同比增长40.53%，明显高于收入的增长，其中第四季度管理费用达到2.36 亿元，占到公司全年管理费用的47.9%，而05 年第四季度管理费用为1.34 亿元，占全年管理费用的38.3%，06 年第四季度的管理费用明显异常，全年整体而言仍处于正常水平。


由于产量扩大的进度远低于需求增长的速度，茅台的供不应求没有得到很好的缓解，公司的定价能力强，全部现款现货结算，并收取了大量的预收账款。2006 年末，公司预收账款达到21.36 亿元，同比增长38.4%，占当年主营收入的比例达到43.6%，呈明显的上升态势，公司产品供不应求的态势可见一斑。

贵州茅台(财务,价值)的长期增长前景看好，量价齐升的态势将在较长时期内持续，公司仍有较大的提价空间，预计2007、2008 年公司每股收益分别为2.31 元和3.24 元，目前股价按照07 年动态市盈率计算为40.6 倍，而由于公司的高速增长和所得税并轨因素，08 年动态市盈率将下降到29 倍左右。长期看好贵州茅台(财务,价值)的发展前景。

资料来源：新东风 www.51value.com