08年4月11日

机会大于风险

4月7日，著名财经主持人左安龙复出后第一次在湖北卫视《左道财门》节目中与观众见面，我和左老师聊了一句话：“机会大于风险。”

说起这段首播，还有个不为人知的插曲。开播前一天我在外地，因为浦东机场大雾，原定的降落时间被推后一天，周一上午浦东仍然大雾，起飞时间一推再推，让左老师和电视台一班人第一次节目苦等了两个多小时，我感到十分内疚，左老师一句话，“你一定来，我们死等”，让我充分感受到了一个知名人士的魅力与包容，同时也体会到为什么左老师会有那么多热爱他的粉丝。

左老师首次节目很精彩，外界评价很高，湖北卫视当天晚上节目收视率就创下了他们电视台同时段节目历史性的新高，而且远远高于以往水平。观众们又给了左老师很多善意的建议，左老师在后面的节目中立即加以采纳，同时宣布了在新东风网、搜狐网和东方早报网开出了自己的官方博客，便于更好地与观众交流。

因为当天的节目时间有限，市场价值谈得比较深入，但其他问题没有展开，比如说机会大于风险，除了价值的机会比较大以外，另外，交易性的机会也显示出来了。投资总要有顺势、反向和阶段的思想。很多人看着历史的k线图，都会说，如果我在这个低点买入，这个高点抛出，那该多好啊。但实际上，每次的低点都是人心的涣散和绝望，就像目前市场的表现，大家都在恐惧当中，谁还去关心哪些股票有价值呢？同样，每次的高点，大家都在亢奋与疯狂，谁还去介意股票有风险呢？

07年11月我谈到过08年的操作策略，《买入持有让位阶段操作》。其中阶段操作，很多人不明白。阶段和波段是不同的，阶段不是靠技术指标发出的买点、卖点，而是根据对市场的整体情况判断后的结果。市场每个阶段，人心状态都是不同的，人心又是互相影响的，人很难做到未雨绸缪，随大流的还是居多。当别人恐惧时，自己很难不恐惧，当他人疯狂时，自己也很难独善其身。而要赚钱，的确需要与天下人为敌。

这一轮跌倒现在，从新东风循环的金融工程模型上很清楚地看到，人气已经超级绝望，市场已经进入超跌期，而3月18日、4月1日到3日都是人气最绝望的日子。殊不知，总是在绝望中，机会才会悄然诞生。

图示新东风循环

所以，从选时的角度，现在也是机会大于风险。试想，如果在这个区域都要赔钱，那还有多少人能赚钱呢？

因此，无论从价值，还是从市场，现在都已经进入了一个机会的共振区，在这种状况下的投资，结论自然就是机会大于风险。

但是，当天节目中，也提到风险和不确定因素，限于时间，没有展开讲，这里可以补充一下。目前市场，风险因素和不确定因素也还是存在的，首先小非抛售问题，其次业绩预期下降问题。这两个问题好在现在都在逐渐明朗。小非问题，四月份会是上半年压力较小的时候，业绩预期问题，最近几天也逐渐清晰了，银行仍然大增，中石油、中石化政策性下降，管理层显然也是注意到了增加市场合理预期的重要性了，4月11日，中石化首次开展了业绩网上路演活动，公司高层向投资者交流07年及08年首季业绩。尽管08年第一季度业绩预期不理想，市场也已经提前反应了，预计4月28日中石化一季度报表公布后，对市场的冲击效应就会比较小。其实类似中石化这样的特大型企业，毕竟没有完整的自我定价机制，受到政策性因素的影响，也是可以预期的。一季度将有78亿的政府补贴，这些都是没法分析的，就不在这些公司身上费这些脑筋了。

机会大于风险，还有另外一层含义。买卖股票，总是在一个区间，而不是买卖在一个点。很多人喜欢说买卖点，其实是个误区。买卖没有“点”，只有“区”，所以说“买卖区”，比“买卖点”让人更轻松，并且容易把握。根本不用担心错过了某个点，只要在这个区间认真耕耘，潜心选出好股票，总是能够期待未来的收获的。我用一个高成长加上股价低估的策略，选出了一些可以参考的公司，放在我的博客中，看看他们今后的表现是否经得起市场的检验吧。

《左道财门》首播中还谈到个“阶段性与国际接轨”的观点，今后有机会再深入交流吧。

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08年4月2日

平准基金是平抑市场过度投机的必备策略

历时三年多的股改取得了成功，但还不能说能够圆满地划上句号。近期市场深幅下跌，就是由于股权分置改革后，大量小非经过2年的锁定期，集中在08年一季度释放出来的结果。据不完全统计，三月份集中释放的小非流通市值约3600亿，二月份另有约3800亿元的小非进入流通，7400亿的新增流通市值突然间无节制地向市场释放，终于让疲惫的骆驼不堪重负倒下。

从价值角度衡量的当前的市场，28倍的平均市盈率与47倍的市盈率中值都运行在历史的低轨区域（如图），即使把目前机构普遍担心的08年业绩增长放缓因素考虑进去，也可以初步判断，当前的市场并非是一个泡沫化的市场，但为什么在这样的位置却还在跌跌不休呢？

A股市盈率中值及均值

从市场成交量上我们可以看到一些苗头。目前在如此低迷的市场，上证单边却仍有每天700～800亿元的交易金额，如果把股价已经下跌超过45％的因素考虑进去，上证交易金额相当于07年下半年每天成交1600亿元左右的水平。按照常识，股价在一轮下跌之后，往往会因为逐渐缺少抛售动力而呈现缩量的局面。但现在至少还没有看出市场缩量的迹象。这到底是什么原因呢？

其中主要原因就在于小非减持。记得二月份部分小非获得流通时，有媒体报道称在小非上市日，大部分股价还上涨，便据此判断小非减持对市场没有影响。这样一条消息，明显是对市场的严重误导。众所周知，在前期市场小非上市日，股价当日盘面表明一般都有明显的“做盘”痕迹，而时至今日，大量的大小非集中减持，盘面便不再有这种“假动作”，掀开了虚伪面纱的小非便成了赤裸裸的套现者。

实质上无须指责这些小非的套现动机，毕竟也是十年媳妇熬成婆，本来就是投机资金，又是说不上话的小股东，有减持机会，且在明显预期市场下跌的时候，减持的冲动就会更大。需要反思的是我们对市场若干环境变化的前瞻性准备不够以及应急机制欠缺。去年11月15日我在《今日股市》节目中建议对新基金的设立“开闸放水，是时候了”，否则市场一旦转熊会直接损害投资信心，形成暴跌效应，但去年最终没有基金放行，拖到今年，由于市场环境变化，募集期拉长，基金入市成了“远水不解近渴”，加上部分基金主动抛盘或是被动赎回，更使市场雪上加霜。

对于绝对低成本的大小非减持所导致的市场生态环境的严重恶化，这应该视为一种系统性风险，最近市场的暴跌也表明我们的市场还缺少一项重要的应急机制——平准基金制度。97年香港金融危机，国际炒家大量抛售现货，抛空股指期货（类似今天的小非大量抛出），但港府通过动用1181亿港元的外汇基金买入市场总市值的7％的股票，从而成功稳定股市，击败国际炒家。事件之后，通过99年11月份设定的盈富基金，将97年买入的“官股”有序出售。

可见平准基金就是政府通过特定机构（证监会、财政部等）以法定方式设立的基金，通过对市场的逆向操作，熨平市场的剧烈波动。对如此集中的大小非减持所导致的市场暴跌，管理层应该事先有所准备。在市场信心严重缺乏的时候，政策性利好，如降低印花税等只能满足市场的一时之需，不能解决市场所需的资金短缺问题，按华尔街的说法，在这种时候，只要开闸放水，让资金充斥市场，便可迅速稳定市场情绪，恢复市场信心。87年10月19日美国市场一天下跌22.6％的时候，里根总统在台前轻描淡写地说“此事司空见惯”，在背后却悄悄向大公司借出大笔资金回购自己的股票，市场很快稳定，之后美国市场再次维系了十年的牛市行情，可见，全球范围内，解决股市危机的方式就是利用长期资金和公共资金，如股东资金或政府资金，不能依靠功利性过强的公募基金。因为如果对企业成长和未来经济基本面真正充满信心，就可以通过长期持有后再抛出获利。

目前我们的市场，依靠股东资金或国资委领导说的“股价偏离价值过低就买入”的方法，显然还不具备可操作性，但利用国家主权基金或发行特别国债设立市场稳定基金，或者动用财政资金设立市场稳定基金是一项值得考虑的亡羊补牢之策。从长期看，对类似的基金的运行设立一定的启动条件，规范平准基金的运作（如在市场三个月内涨跌超限时启动平准基金择机入市，给市场明确的平准基金启动条件的预期），或把印花税的部分收入纳入平准基金，通过平抑市场波动让这部分钱真正取之于股民，用之于股民，是长期维持市场稳定的有力杠杆，也是解决由于市场失灵而产生的系统性风险的有效对策。

08年3月27日

基金：稳定市场 还是助涨助跌

3月24日以来的一周市场再次暴跌，上证一周振幅超过10％，尤其以大盘股下跌最为壮烈。3月24日在下午2：00以后一轮大盘蓝筹股暴跌带动指数深跌，其中浦发银行跌停，平安接近跌停。从分时图上表现出来这些大盘股的走势似乎在下午2：00有人一声令下，令走势急转直下。很明显，这种下跌时一种步调一致的抛售行为。这么多大盘股同步抛出的背后是谁在主导呢？最大的可能性就是基金。

24号下午浙江人民广播电台采访我时，我个人分析，金融股或大盘蓝筹股如果出现集中抛售，有三种可能性，一是基金的由于投资者赎回压力而导致的被动减持；其次是有可能出现潜在对金融股利空的消息，如不对称加息等；三是金融股或大盘股的年报或季报业绩不及预期。而又以第一种可能性最大。

基金遇赎回时，通常由于大盘股具备较好的流动性，会成为基金的首抛对象，而二线蓝筹由于流通量较小，即使是跌停也未必能够套现。因此基金在遭遇大额赎回时，最先可套现的就是大盘蓝筹。而尽管新基金近年在不断发行，去年甚至出现基金发行时一度需摇号中签，但统计数据表明，热闹发行的起点就是这些基金份额的最高点。以06年12月牛市中间成立的419亿嘉实策略增长基金为例，到08年3月初份额已迅速瘦身至104亿元，缩水超过3/4。04年在熊市反弹时发行超过130亿，曾经是中国最大基金的海富通收益增长基金，至今瘦身尽半。也就是说基金遭遇赎回将是新基金成立后的常态，而基金公司对老基金又缺乏主动营销的动力和环境，只求发新基金，老基金瘦身自然成为趋势。老基金瘦身，就不可避免地引领股票被动减持。

勿庸置疑，基金在近三年中获得飞速发展，管理层超常规发展机构投资者的目标得以实现，基金在市场中的价值投资风格一度也影响了散户，但相关的制度性缺陷又为市场在超常规发展机构投资者之后带来后遗症，本来管理层的动机是利用基金作为市场的稳定器，但从效果来看，市场正常波动的时候，基金的稳定器功能尚可体现，但越是爆涨爆跌的时候，基金助涨助跌的特点更是一览无遗。07年10月11日我在《今日股市》中说过两句话，一是市场冷静了，二是机构疯狂了。当时就是以基金为代表的机构投资者疯狂推高己经出现泡沫的大盘蓝筹股，导致市场在10月16日创出6124点的历史高位后一路下跌，而3月24日，本轮收盘最低价3623点也是在基金的疯狂抛售下所创出，基金助涨助跌的特点由此充分体现，投资者甚至可以拿基金行为作为反向指标，在基金疯狂时抛出，在基金绝望时买入，这对于以“专家理财”著称的基金来说显得有些讽刺。

在基金疯狂时卖出，在基金绝望时买入

深入分析基金的这种助涨助跌特性是有其内在原因的。首先基金是一种被动性的投资者，是在投资者大量购买基金时必须要建仓，而在投资者大量赎回时必须要减持，这就与市场疯狂时投资者疯狂买基金，市场绝望时投资者纷纷赎回基金的惯常行为方式具有一致性；其次基金发起制度和管理制度的缺陷，往往使公募基金成为某种政策意图的实现者，丧失了本身独立决策的基本功能。这就需要我们的管理层从另外一个角度思考，开放私募基金入市，增加多元化的资金来源渠道，对冲单一资金来源风险及单一资产管理模式的风险是不是已经到了正当其时的火候了？

从全球视角看，共同基金助涨助跌的特性也是普遍存在的。敏锐的价值发现者往往是个别对冲基金，因此普通投资者也没有必要神化基金。对基金助涨助跌的行为也要以平常心对待，没必要去指责基金，市场中机构与机构的博弈也是正常的，有基金卖有基金买，有基金表现好就有基金表现不好，而根据新东风无忧价值网的统计，在07年一年的牛市中只有20%基金跑赢了上证指数，绝大多数基金都落后于以被动型配置为特征的指数基金，公募基金在运作过程中超比例持有、超短期炒作、利益输送等行为屡见不鲜。种种情况表明，现在是到了需要进行体制外增量改革，即开放和规范私募基金的好时候了。

已经没有必要对暴跌恐惧了。该出手时就出手。

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08年3月21日

读懂温总理，把握大方向

在3月18日两会结束，温总理答记者问时，有记者问总理关于中国股市暴涨暴跌的问题，总理只说了六个字：“政府密切关注”。话虽短，我个人理解却有非凡的意义，它显示出了一个大国总理对中国股市未来发展喻意深远的方向性指引。

众所周知，我们的市场曾被打上深深的“政策市”烙印，但这次，在市场历经四个多月的调整，惨然跌去40％，甚至威胁到市场核心功能发挥的关键时候，总理的反应却是超然的冷静与中立。总理除了表达出关注股市外，什么都没说，更没说出很多人期待已久的“救市”措施，这实际是向全世界宣告了中国政府及市场管理层已经完全成熟，已经用符合国际惯例的方式处理市场危机，宣告我们的“政策市”将离中国人渐行渐远。

市场有价值就会有人买，市场没有价值就会有人卖。这条简单的市场规律，在我们这样一个新兴加转轨的市场硬是用了十几年，付出了惨重的代价，大家才逐渐明白。我在两会前2月29日写的文章《现在炒股最怕什么？》中已经谈到，现在炒股，一怕不该发言的部门领导发言，二怕不该炒作的媒体炒作。回顾2月份以来的行情，春节前，国资委领导表态国企利润不会减少，市场剧烈反弹一天，然后以更惨烈的下跌回应，二会期间媒体炒作很多，消息很乱，结果市场忽上忽下，老百姓买了套，套了割不断重复上演。更荒唐的是部分媒体在引用领导发言时还出现自我诠释，把范福春副主席谈的“不便评论股指”，理论为“政府不救市”，其实我理解范副主席只是解释，因身份是监管者，按惯例不能评论股指，他既未说救市，也未说不救市，因为这两点都不可能从一个现职证监会领导口中说出，我相信这一定是媒体的自我解读，甚至不能排除是别有用心。

从范副主席答问到温总理答问，给人一种强烈的感觉，中国A股的国际接轨的日子不远了，至少在我们的最高管理层和直接相关部门已经用国际接轨的方式开始在实践。反观我们的个别经济部门、一些媒体和绝大部分投资者却并未意识到国际化与我们渐行渐近，还是用老思维理解我们这个已经变化的市场。近期我看到市场中很多分析观点，绝大部在市场已经跌到3600点附近时还在恐惧，还在看空，这有什么依据呢？3月17日市场大跌后，我晚上就在我的博客上写了一篇文章《大幕拉开，好戏上演》，强调一轮新行情正在酝酿，市场机会在下跌中悄然诞生。3月18日大跌，也是在深夜思考后，我写了一篇博客文章《该出手时就出手》，用超稳健成长策略选了30家有潜力的公司，到3月20日，所选公司期间93.3% 上涨，只有6.7% 下跌，平均涨跌幅7.2% ，上证指数同期涨跌0.4% ，相对上证强1779.7%。为什么？还是2个字：价值。

18日市场下跌后的价值状况见图，可以看出，市场中值已经降至52倍，是一年来的最低水平，均值降至30倍，这个水平与07年初大牛市刚开始的水平相当，有价值的公司已经很多，找公司不再是一个难事，正是该出手的好时候。本轮暴跌更可能是今年难得的几个少有的投资绝佳时机。高兴还来不及，为什么还要恐惧呢？

每个投资者都要顺应市场的大趋势，当我们管理层从调控指数走向调控价值，当我们的总理已经与国际接轨，我们这些市场参与者怎么还能因循守旧、食古不化呢？格雷厄姆说过，市场先生是价值投资者的朋友，市场先生的脾气越暴躁，对价值投资者越有利。本轮行情又再次证明了这一点，每次市场都用同样的方式教育投资者，要赚钱，就要与天下为敌。

相信中国经济政策调整还将长期进行，但不必要非得与股市的短期涨跌挂钩。对抗经济波动的调控方法有很多，也不必要非要把它们理解为短期的利空或者利多，用平常心对待这些常规方法，遵循价值的规律，总能在市场上赚到自己该赚的利润。

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08年3月13日

股市为什么会跌？

股市为什么会这样跌？这几天一直有媒体采访我。有的媒体问我是不是中国平安的再融资导致了市场的大跌。我的回答是明确的，不是。

那是什么触发了市场的大跌呢？两个字：价值。我个人认为，诱发股市下跌的内因不是平安，更不是次级债，而是我们市场的内在价值缺失。记得07年10月16日上证指数达到历史高位6124点前一周，也就是10月11日，我在《今日股市》节目中说了两句话，一句是“市场冷静了”，第二句是“机构疯狂了”，这两句话在《今日股市》这样一个影响力很大的公众媒体上说出来是顶着很大压力的，讲真话是需要勇气的，为什么敢这样说，就是基于当时市场的价值判断。当时市场平均市盈率按我自己的系统统计已达47倍，已经是很高的水平，尽管当时还有些机构通过媒体公布市盈率只有30多倍甚至20多倍，但这些数据没法找到历史数据的比较，是难以采信用来全面评估的，而按照我自己积累的历史数据，我当然知道，根据同口径的数据47倍市盈率意味市场价值处在什么样的水平。我还拿美国70年代被炒作成泡沫的“漂亮50”做比较，提醒注意即便是大蓝筹也有被市场炒出泡沫的时候，但泡沫破裂的结果必定是满目疮痍，美国当时有些大蓝筹下跌超过80%，而我们今天的市场呢？从高点开始，五个月后跌掉一半的股票已经比比皆是了，这难到不是为“机构疯狂了”付出的代价吗？

有记者还问我，市场蓝筹跌了这么多，老百姓赔了这么多钱，是不是说价值投资没用了，不适应中国国情，甚至是误导投资者。我更是告诉记者，这才是大多数人对价值投资最大的误解。将价值投资误解为买大盘蓝筹，或买完股票后就死捂到底，这简直是价值投资莫大的曲解。就我个人而言，因为对大盘银行股估值不清，从来都没碰过大盘银行股。

那什么是价值投资呢？很简单，价值投资是以对公司估值为核心的投资方法。如果买股票时不通过一种或数种方法对公司估值，不知道买的公司到底值多少钱，怎么谈的上价值投资呢？同样是新股，去年西部矿业上市时我说好，中石油不好，也都是基于一个原因：估值。

在中国市场进行价值投资我个人认为完全是行得通的，不必要用中国市场的特殊性去混淆视听。就拿这次下跌来说，1月11日我在《今日股市》中的原话是：市场市盈率中值75倍，低于30倍以内的公司只有90家，现在的股票不能说便宜了。1月18日我交给《上海星期三》第一篇专栏文章的标题就是《别拿鸡蛋碰石头》，说明当前的市盈率中值的水平与01年7月大体相当。

用行业给公司估值，用市场给行业估值，用国际给国内估值，用历史给现在估值，用未来对当前估值，用全局给局部估值，再加上一些调整因子，对价值判断就有数了。剩下的就是控制自己情绪的问题了，越是在我们这个充满投机的市场，越是只能用价值去对抗，这是我个人的一点体会。

从1月中旬给《上海星期三》写专栏开始，一路谨慎看空到现在。通过在我博客反馈来看，其中争议最大的29日写的《现在炒股最怕什么？》很多人在二会前后产生的局部行情中，控制不住自己内心的煎熬，非要跑进跑出，就是不能安心休息。在我看来这种冲动就是投资的头号大敌，但却司空见惯。之所以我特别在二会前写文章提醒现在炒股“一怕不该发言的领导发言，二怕不该鼓噪的媒体鼓噪，老百姓是善良的，机构是嗜血的，发言和鼓噪的结果多半是被嗜血的机构利用。”就是想提醒大家多关注市场的价值本质，少被噪音干扰。近几天连续下跌的事实证明，很多老百姓又被套住了。所以越是在所谓的投机市、政策市，价值的信念和方法越是有效。如果在市场多年，却总被市场牵着鼻子走，那就该好好反思自己出了什么问题，不能在上涨时自鸣得意，下跌时垂头丧气，怨天尤人，甚至幻想天上掉个馅饼，政府救市之类。

图：近期在《上海星期三》的文章

在现今的跌市中，手中无股并不等于心中也无股。虽然闲了多日，但一份待研究的公司名单我已经积累出来了，市场总给你机会，但是只给那些有准备的头脑。还是引用上面那篇文章中的一句话“想想钓鱼就知道了，哪些不是风平浪静了，才会有意想不到的收获呢？”

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08年3月7日

该出手了吗？

很多人都相信有股神，我个人不大愿意相信有“神”。从某种角度上讲之所以有“神”，一是他们掌握别人不掌握的信息；二是他们拥有常人所没有的经验。比如巴菲特，掌握估值，而且对外界从来秘而不宣，另外只要巴菲特长期持有的公司，他都要进入董事会，这也确保他能掌握常人不能掌握的信息；从经验角度上看，巴菲特最初师从格雷厄姆，而格雷厄姆是亲身经历过1929年美国股灾的价值投资鼻祖，可以说从巴菲特身上能折射出近百年的近代证券史，哪次风浪他没见过呢？时间长了，见得多了，准确性高了，就成了“神”了。

但“神”也有被骂的时候。90年代初的科技股行情，巴菲特没有抓住，连他好朋友比尔·盖茨的微软公司，他也没敢买。伯克希尔·哈撒维公司的股价在90年代末表现平平。股神也被人嘲笑。我个人分析是巴菲特的估值体系出现了问题。巴菲特的估值方法对科技股等非稳定增长的公司没法估值，没了估值的重要信息，经验也就不起作用了，投资业绩就表现不出来了（具体可参考我在《价值投资——看透股票这东西》中做过的详细分析，上海人民出版社）。

图：市场价值中枢    来源：新东风无忧价值网  www.51value.com

我们再来解读一下当前市场的重要数据。从图上看，目前市场市盈率中值69倍，放到A股历史中比较，处在中间偏高位置，说明市场投机气氛仍然较浓，表现投资决策上，就是选股不易，只有局部行情，不像去年年初一轮“价值发掘”行情来得波澜壮阔（那时市场是44倍的中值），而且再往上炒，投机泡沫就会越来越大，所以周四大盘上涨，相反题材股还在下跌，这也是合理的，有泡沫就要消化。从均值36倍来看，现在的均值正好处于过去一年的中间位置（去年一年均值最高47.3倍，最低25.5倍），所以整个市场来看，比较适中，不能说贵，也不能说便宜。体现在行情上，就是上涨乏力，下跌也乏力，在基本面和政策面不能统一的时候，市场容易在投机因素的影响忽上忽下。

 有的时候，数据比较尖锐，结论性的判断就好做，比如去年5月24日我在电视中说“人气高涨，价值难寻”10月11日说“市场冷静了，机构疯狂了”，11月30日在电视上说“广积粮、缓称王”，都是在非常明显的数据基础上作出的判断。就像医生看检验单，说“得病了”“病好了”一样，没有数据，不能乱说。否则就是害人害己。

 同样，有时候，医生拿到了检验单，数据都在中间状态，也没法立即做结论，只能说“还要观察一下”，那也没办法，只有再观察一下。或者你也可以说，这家医生水平太差，换家医院再检查试试。

 现在的市场，非要给个结论，那还是处于中间态，其中二八效应中“二”的部分基本合理，“八”的部分风险较高。目前各种人为的不确定因素干扰市场比较严重，导致很多人无所适从、思想混乱、操作盲目，既怕踏空，又怕套牢。从大家的反应来看，很多人还就是处在这种状态。一周忽上忽下的大盘也说明了这一点。

种种迹象表明，不谈局部性热点，就大势而言，现在还不到可以放心出手的时机，只能轻仓试盘。

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08年2月29日

现在炒股最怕什么？

经历了几轮牛熊，中国的老百姓只要炒股，没有几个人不知道“政策市”，甚至有人更有直观地总结出“炒股要听党的话”。

我自己也经常利用政策的信号来判断我们市场的风向。本轮行情下跌之初，1月8日证监会查处了一个叫周建明的股价操纵者。我当时感觉就非常不一般的政策信号，连夜在我的博客上写了一篇文章，叫做《认真解读证监会的政策信号》，并把此次查处和07年5月30日前证监会连续查处的多起市场案件进行了对比，加上市场上价值股已少到极限，因此在1月11日《今日股市》节目中判断市场没有价值了。

但是政策信号如何正确地解读呢？就拿周二这次证监会发言人对平安融资等问题的答记者问一样，明明是一个中性的回复，通篇都没有说要把平安怎么样的话，只是说按规定严格审查，口气哪象答记者问，分明是一篇措辞严格的新闻通稿，因此看出，证监会的官方回应是深思熟虑的，也可以观察到证监会现在是希望逐步回归到裁判员的位置上，因为虽然这位叫“平安”的球员在开场前口头狂言说要把对方守门员的腿踢断，但毕竟“平安”还没下场不是？裁判员只能等着了。

但我们的事情就是这么怪，主裁这次虽未吹哨，边裁却冲进来了，一群狂热喧嚣的观众又在拼命鼓噪，这情形就好比现在国税局说要拿平安开刀，媒体在边上摇旗呐喊，但结果怎么呢？证监会发言，有人把它理解为利好，但还是高开低走，甚至创出新低，上周三媒体公布，国税开查平安，市场却依然下跌，这情形和03年前后的熊市有何区别？每次都是一有风吹草动，市场总以反弹结束。连国九条这样的重大大利好颁布，市场不也照样熊了一年呢？

所以看透市场本质的规律，首先还是要看价值。我常说中值、均值，那是因为这两数据对勾画我们市场的价值状况特别有效。不顾市场的价值状况，一味空喊，甚至跟随情绪激昂的观众一起鼓噪，那是不行的。美国人现在聪明了，次级债问题一出，赶快降息、减税，为什么呢？那是因为有胡佛总统的前车之鉴，1929年10月24日美国股市暴跌当天胡佛总统发表了一个被后代称为历史性笑话的演讲，他说：“美国繁荣的基础是牢固的，美国将更加繁荣昌盛”，结果大批投机者乘机大肆出货，之后四年市场下跌超过80％。而1987年10月19日美国市场一天暴跌22.6％时，里根总统只是轻描淡写地说：“这种事司空见惯”，在背后却悄悄地向大公司们借出大笔资金回购自己的股票，市场很快稳定，熊市迅速复苏。

市场有涨有跌，这是规律。有价值就涨，没有价值就跌，大方向要清，市场涨过火了，把未来都透支了，就需要花点时间来消化，这就是上期我们说的牛市消化期，看看美国市场，百年来的走势图，对我们市场每天的涨涨跌跌可能就会看得淡些（如图：美股百年）

                           图：  美股百年             来源：www.51value.com

说来说去现在炒股最怕什么呢？一怕不该发言的部门领导发言，二怕不该鼓噪的媒体鼓噪。老百姓是善良的，而机构是嗜血的，发言和鼓噪的结果多半是被嗜血的机构利用。节前国资委领导发言，怎么样呢？市场不很快又创新低吗？我们的部门领导应该可以看到，我们现在的市场效率比五年前已经高出很多了，01年到05年市场用了四年只调整了53％，而今四个月就调整了30％。希望好不容易建立起来的有效率的市场不要总是被人为干扰，就让咱老百姓自在地当回自己的股民吧，这样忽上忽下的折腾可真是要让老百姓来回挨耳光。

想想钓鱼就知道了，哪次不是在风平浪静了，才会有意想不到的收获呢？

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08年2月22日

留一分清醒：认识牛市消化期

上期专栏文章是《从樊刚相机决策看当前行情》，很多朋友在新东风网站上的博客给我留言，大部分人是谢谢我，明白我的意思是说行情充满不确定性，控制风险，也有人没理解，说我是怕说错了坏了名声。这里我就给大家聊聊我的想法。

我可以给大家交流一个我个人的体会：比如看财经节目，我一般只看新闻，尤其重视播音的那部分，不爱看评论，更不看股评。我希望得到的是数据，越全面越好。当所有数据和信息都摆在你的面前的时候，你只需要相信自己的分析，而评论总会失之偏颇，或以偏概全，或断章取义，或别有用心。电视毕竟是快餐文化，不可能在那么短的时间面面俱到。比如说上周有天早上看电视，有评论说统计表明限售股流通对市场没有负面影响，我就在想，要么这个作者要么是分析能力有限，要么文章被人利用。后面一周的事实证明，大小非的集中解禁在弱市中给市场带来很大压力。

普通投资者就缺乏这种辨别能力，而且在选择性接受这些评论时，都会不自觉地加上自己感情因素，只选择自己喜欢听的，最后往往两面挨耳光，再去不停地后悔和抱怨。

所以我在公众场所发言时特别谨慎，尽量用事实和数据说话，报纸版面贵如金，不可能方寸之间让你肆意抒发，所以我最喜欢的还是我的那本书《价值投资——看透股票这东西》，可以把问题说得透彻。从本年度第一次和公众见面起，我就开始变得谨慎，这是因为中值、均值数据让我变得不敢乐观，近期的研究表明，所谓大牛市，那是由于市场中先有了大量有价值的股票，后面才会有大牛市，比如说在05年7月份，我们的市场一度有近800家公司是在30倍市盈率以内，而在1月初调整之前，这一数字只有90家。（见图）

                       图：行情和价值股数量比较        来源：www.51value.com

但是在04年底，可以看出市场中有价值的公司越来越多时，市场仍然在下跌，而07年初市场有价值的公司越来越少时，市场却仍然在不断上涨，这是为什么呢？

这就叫做市场惯性，而这种惯性只有充分研究市场的价值后才能发现。

当前市场正在进入的牛市消化期，这是我最新的判断，这也是所有大牛市行情的普遍特点。美国股市50年代大幅上升，在66年接近1000点后直到74年突破千点，由于石油危机，使得市场暴跌，再次突破1000点已是82年，也就是说股指在1000点附近徘徊了16年。A股深证指数在96至97年中上涨了4倍，但之后再次创出新高花了9年多的时间。这个阶段的市场，既可能造就很多人的美梦，也可能造就很多人的恶梦，关键是既要看透市场的价值，也要看透市场的惯性，选时选股一个也不能少。

近期市场仍被不确定性笼罩，26日中国铁建将发28亿股，预期融资200亿，27日招行25亿限售股上市，增加流通市值750亿，月底浦发银行300亿增发上董事会，3