3G淘宝需题材和价值双管齐下
日前有消息称，10月份北京等城市将发放TD-SCDMA手机号，TD-SCDMA将进入新一轮准商业测试。中兴通讯(财务,价值)、大唐电信(财务,价值)等3G概念股随即开始走高，市场出现新一轮3G概念热潮。何为3G？3G的到来究竟会给通信产业带来哪些影响？相关个股会作出何种反应？
CDMA的出现实属无奈
手机制式经历了1G、2G、2.5G、3G的发展阶段。
1G表示第一代移动通讯技术，代表为模拟移动网，目前已经被市场淘汰。
2G表示第二代移动通讯技术，代表为GSM，以数字语音传输技术为核心。
2.5G是基于2G与3G之间的过渡类型，代表为CDMA，目前已经进行商业应用。由于3G是个相当浩大的工程，所牵扯的层面较多且复杂，要从目前的2G一下迈向3G是不可能马上实现的，作为一种介于2G与3G之间的过度技术，2.5G出现。
3G是指第三代移动通信技术，是指将无线通信与国际互联网等多媒体通信结合的新一代移动通信系统。它能够方便、快捷的处理图像、音乐、视频流等多种媒体形式，提供包括网页浏览、电话会议、电子商务等多种信息服务。为手机融入多媒体元素提供强大的支持。但为了提供这种服务，无线网络必须能够支持不同的数据传输速度。 2G网络提供的带宽是9.6Kpbs。2.5G增加到56Kpbs，3G将具有更宽的带宽，其传输速度将达到100-300Kbps，不仅能传输话音，还能传输数据，从而提供快捷、方便的无线应用。
3G标准呈三足鼎立
目前世界上通过国际电信联盟确定的三大主流无线接口标准为W—CDMA、CDMA2000和TDS—CDMA。
W-CDMA支持者主要是以GSM系统为主的欧洲厂商，日本公司也或多或少参与其中，包括欧美的爱立信、阿尔卡特、诺基亚、朗讯、北电，以及日本的NTT、富士通、夏普等厂商。这套系统能够架设在现有的GSM网络上，对于系统提供商而言可以较轻易地过渡到3G。由于GSM系统在亚洲相当普及，这套新技术的接受度预料会相当高。因此W-CDMA具有先天的市场优势。
CDMA2000由美国高通北美公司为主导提出，摩托罗拉、Lucent和后来加入的韩国三星都有参与，韩国现在成为该标准的主导者。目前使用CDMA的地区只有日、韩和北美，所以CDMA2000的支持者不如W-CDMA多。不过CDMA2000的研发技术却是目前各标准中进度最快的，许多3G手机已经率先面世。
TD-SCDMA是由中国大陆独自制定的3G标准，由大唐电信(财务,价值)提出。该标准将智能无线、同步CDMA和软件无线电等当今国际领先技术融于其中。由于中国内的庞大的市场，该标准受到各大主要电信设备厂商的重视，全球一半以上的设备厂商都宣布可以支持TD-SCDMA标准。
据统计，截至2006年4月底，全球3G用户已经达到了2.448亿，已占全球移动用户总数的10%。从3G许可证发放的情况来看，到2006年5月底，全球共颁发了156张3G许可证。但是由于一些已获得许可证的公司将许可证退还给了政府，所以，目前实际由公司持有的有效3G许可证有148张。
3G中国标准横空问世
2000年5月，从国际电信联盟那里传来重大利好：中国大唐与德国西门子共同开发的TD-SCDMA被批准为第三代移动通讯技术方案之一，这是中国人唯一一个拥有自主知识产权的3G技术解决方案。
2001年4月11日，由大唐与西门子合作进行的全球TD-SCDMA系统首次开通演示在北京成功举行。
2001年10月25日,中国的3G手机频谱规划方案尘埃落定，信产部对TD-SCDMA标准给予了强大支持。大唐电信(财务,价值)的3G标准频段有三个，分布在1880M到1920M、2010M到2025M、2300M到2400M之间。其中，前两段正是国际电联确定的全球3G通信核心频段。
2002年10月30日，大唐电信(财务,价值)、南方高科、华立、华为、联想、中兴通讯(财务,价值)、中国电子、中国普天8家中国本土通信商结成TD-SCDMA产业联盟，共推中国3G标准产业化。
2004年3月30日，世界上第一台TD-SCDMA 手机由大唐移动通信设备有限公司研制成功。
3G市场让人爱恨交加
中国上千亿的3G市场听起来诱人，但是这块蛋糕要成熟起来需要相当长的时间。国际上3G的发展教训惨痛。
以台湾为例：运营商尽管做的很辛苦，但是3G用户却只占总用户的7%，而且大部分用户还是以语音为主；而3G网和原有的2G网有很大程度上的重复，他们不但要维护过去的2G设备，还要维护现在的3G设备，成本高昂；对那些新的运营商来说，网络不健全，信号覆盖不大，用户不满意；而且由于3G的功能比较复杂，所以用户还必须接受辅导才能体验3G服务。诸多原因使得现在的运营商亏损严重。对于用户来说，由于手机价格昂贵而不够美观，看电视上网太累，屏幕太小画面不清楚。 3G内容又极为单调，所以用户也极为不满。欧美国家也是如此，亏损原因与台湾大同小异，运营商负债累累,制造商也陷入困境的局面。
国际3G泡沫对中国是经验,为了避免走国际3G的老路，管理层迟迟未推出中国3G标准。外资基金也看空中国的3G运营商。他们对联通、电信、移动的评级都下调一级,转为观望。他们认为中国三大电信运营商为了建3G网络,肯定要大规模投资,盈利能力两三年内肯定受到影响，也不排除因为3G的投资而元气大伤。
但是国内随着3G牌照的步步推进，3G概念股也水涨船高， 3G正式商业至少要等到2008年，对于当前3G概念股的表现，更多来自于概念的炒作，是块看得见，抓不着的蛋糕。投资者应在3G投资风潮下关注主业盈利能力高，未来有望从3G中获益的个股，概念炒作和价值投资同时把握。
相关受益企业期待3G盛宴
从价值链的角度来讲,3G的链条上包括内容提供商、增值集成商、电信运营商、服务提供商、设备提供商、终端制造商以及上游元器件厂商和半导体、材料供应商等,不同的厂商其投入与产出的大小与时间段各不相同。随着3G的逐步推广,相关产业链盈利也将渐次展开。
1．前期受益:测试设备、系统集成商、软件服务商
3G启动将会直接带动相关3G测试用的仪器仪表市场的增长。据预测,2007年全球移动通信测试仪器的销售额将达到23亿美元。在3G网络中,由于运营商数量的增加,且增值业务、数据业务将比2G有很大的增加,网络运行的可靠性、服务的多样性会成为运营商主要的竞争手段；同时它要求运营商的BOSS后端应付极为沉重的计费、中介、收费、互联、结算和CRM等任务。因此,以提高网络运营性能及增值业务、数据业务为主要市场目标的软件及系统集成类企业,将获得广阔增长空间。
相关上市公司:华胜天成(财务,价值)、欣网视讯(财务,价值)、中兴通讯(财务,价值)、亿阳信通(财务,价值)、东软股份(财务,价值)、新大陆、浪潮软件(财务,价值)
2．中期受益:系统设备商、电子元器件
在3G市场中,我国电信设备制造商已具备很强的实力,随着我国3G牌照的发放、电信固定资产投资的回升以及出口的持续增长,预计主要通信系统设备的生产将呈回升态势。按照预测,我国2005至2009年3G主设备投资接近2000亿元,同时系统设备、终端通讯设备的需求将拉动对上游的通信类半导体芯片、线路板、电容器等电子元器件的需求。
相关上市公司:中兴通讯(财务,价值)、大唐电信(财务,价值)、动力源(财务,价值)、烽火通信(财务,价值)
3．中后期受益:终端厂商
在3G时代,业务与终端结合的紧密性,手机生产商与运营商之间的合作关系也更加紧密,手机市场从生产、供应到销售的格局将会发生改变。我国3G推出将是一次重新洗牌的机会,具有核心竞争优势的企业将胜出。
相关上市公司:夏新电子(财务,价值)、中兴通讯(财务,价值)、TCL、波导股份(财务,价值)
4．后期受益:运营商、内容制造商
我国运营商不需要承担巨额牌照费用,且手机补贴的成本也将会随着终端价格的降低及自购手机比重的提高而相对下降。3G将成为未来电信运营业重要业务的增长点,CCID预测,2006至2010年,3G占移动业务收入的比重将由7%上升到50%以上；占整个电信业务收入的比重则会达到30%左右。同时后期电信增值业务市场的兴起将给内容提供商带来巨大的市场。
相关上市公司:中国联通(财务,价值)
重点上市公司点评
华胜天成(财务,价值)：业绩增长，稳健下降
公司主营为通讯软件系统集成业务及IT专业服务，3G的建设将给公司带来较大的市场空间和股价炒作的题材。06年上半年实现净利润6464万元，同比增长了41%。公司今年上半年合同签单11.68亿元，同比增长59.35%，而去年底合同签单增长也在50%以上，合同周期在6-12个月左右，这就意味着未来1-2年收入的增长能保持在50%以上。
5家机构对G华胜06年盈利预测平均为0.68元，预测未来三年公司业绩将保持20％以上的复合增长。但是随着规模的扩张，公司经营稳健度有所下降。新东风中枢价值27.9元，估值区间14.8--32.6元，公司目前股价为23.88元，运行在合理区。
中国联通(财务,价值)：估值空间较大，市场竞争激烈
公司是中国唯一一家获准营运CDMA网络业务的公司，也是世界上规模最大的CDMA网络。06年上半年实现净利润16.48亿，同比增长19%。市盈率、市净率、市销率均低于同行业水平，估值空间较大。公司充沛的现金流不仅使得市现率低于同行业，也有利于降低居高不下的负债。但是资费竞争的加剧，特别是中国电信的“小灵通”业务、各地名目繁多的话费优惠以及将来不可避免的资费调整，都将对公司的经营构成威胁和冲击。新东风中枢价值3元，估值区间2.8--3.4元，公司目前股价为2.63元，运行在机会区。
中兴通讯(财务,价值)：3G最大的受益者
公司是通信行业的领导企业，在移动、交换接入、3G等通信设备方面具备核心竞争优势。公司的管理与创新能力属于优秀，能够保证公司可持续发展，其核心产品具有一定的垄断优势。集团的TD-SCDMA、CDMA2000、WCDMA三种制式产品齐头并进,已达业界领先水平,产品完全可以满足3G大规模商用需求,为即将启动的中国3G网络建设做好了全面准备。在主流、跨国运营商市场拓展工作亦取得佳绩,相继与法国电信、和记电讯、Milli-com等运营商建立业务关系,业务范围涉及集团多个产品领域。06年上半年实现净利润3.7亿元，同比减少46%。数十家机构预测未来三年公司业绩将保持2%、18%、29%以上的复合递增。新东风中枢价值33元， 估值区间26--39.8元，公司目前股价为32元，运行在合理区。
大唐电信(财务,价值)：题材丰富，前景不明
公司与大唐移动同属大唐科技集团，存在密切的协作关系，一旦3G市场启动，就可以通过与大唐移动在TD-SCDMA核心网设备、芯片及软件平台上进行产业合作而受益。06上半年经营状况有明显的好转，主营业务收入9.83亿元，增幅26%，实现净利润2208.44万元，扭转了05年同期亏损1.294亿元的局面。公司采取的“增收降本”的策略也收到成效。微电子和软件业务将是大唐未来业绩的保证，但是移动通信类业务出现下滑，CDMA 业务持续萎缩。公司未来前景仍难以乐观，市场期待的3G业务由于没有计划置入大唐移动股权，而难以对公司收入产生明显的影响。TD在2007年发牌后，仍处于预商用建设阶段，不可能为大唐移动带来明显的利润，即使现在置入大唐移动股权，也不会在2007年为上市公司带来可观的投资收益。新东风中枢价值5.4元， 估值区间5.2--6元，公司目前股价为12.47元，股价运行在风险区。目前支撑公司股价走势的仍是来自对3G、重组，资产置入等一些概念的炒作。考虑到公司的实质性转机尚不明朗，该股的行情更多的是一种投机。
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新东风投资价值评级是上市公司投资价值在全部上市公司中的区间定位，是根据公司的基本面评级、市场面评级和行业内评级的分项评估来综合评判该公司的投资价值，并从投资价值变化来判别公司合适的买卖时机。以自上而下的选股步骤为例，即先选行业后选个股，利用新东风选股平台，对行业投资价值评级同比大幅改善或轻度改善，同时个股投资价值评级同比也大幅改善的 股票组合进行验证，我们发现，投资组合整体涨幅好于市场表现：在熊市阶段抗跌，在牛市阶段更牛，而且相同的市场面，用最新的数据效果最好。
利用相同组合条件和最近的财务报表最新选股结果为40家，可以把这40只股票作为一个股票组合参考，或者增加组合条件从中进一步筛选个股进行投资。
附一：投资价值评级实证与检验
附二：行业投资价值评级同比大幅改善或轻度改善；个股投资价值评级同比大幅改善的最新选股
| 序号 | 股票代码 | 股票简称 | 所属行业 | 基本面日期 | 投资价值评级同比变化 | 行业投资价值评级同比变化 |
| 1 | 5 | GST星源(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 2 | 6 | G深振业(财务,价值) | 工程建筑 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 3 | 14 | G沙河(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 4 | 60 | G中金(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 5 | 301 | G丝绸(财务,价值) | 纺织 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 6 | 402 | G金融街(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 7 | 519 | G银动(财务,价值) | 动力机械 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 8 | 526 | 旭飞投资(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 9 | 534 | G汕电力(财务,价值) | 火电及水电 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 10 | 612 | G万方(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 11 | 662 | G索芙特(财务,价值) | 日用化工产品 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 12 | 767 | G漳电(财务,价值) | 火电及水电 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 13 | 800 | G轿车(财务,价值) | 轿车 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 14 | 828 | G东控(财务,价值) | 公路路桥 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 15 | 875 | G吉电(财务,价值) | 火电及水电 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 16 | 900 | G现投股(财务,价值) | 公路路桥 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 17 | 600011(财务,价值) | G华能(财务,价值) | 火电及水电 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 18 | 600077(财务,价值) | 国能集团(财务,价值) | 通讯设备 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 19 | 600105(财务,价值) | G永鼎(财务,价值) | 通讯设备 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 20 | 600183(财务,价值) | G生益(财务,价值) | 电子元器件 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 21 | 600233(财务,价值) | G大杨(财务,价值) | 服装 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 22 | 600236(财务,价值) | G桂冠(财务,价值) | 火电及水电 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 23 | 600255(财务,价值) | G鑫科(财务,价值) | 其他制造业 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 24 | 600377(财务,价值) | G宁沪(财务,价值) | 公路路桥 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 25 | 600390(财务,价值) | G金瑞(财务,价值) | 其他制造业 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 26 | 600446(财务,价值) | G金证(财务,价值) | 计算机软件 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 27 | 600495(财务,价值) | G晋西(财务,价值) | 其他交通设备制造 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 28 | 600497(财务,价值) | G驰宏(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 29 | 600531(财务,价值) | G豫光(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 30 | 600555(财务,价值) | G茉织华(财务,价值) | 服装 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 31 | 600606(财务,价值) | G金丰(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 32 | 600641(财务,价值) | G万业(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 33 | 600643(财务,价值) | 爱建股份(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 34 | 600657(财务,价值) | G*ST天桥(财务,价值) | 计算机制造 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 35 | 600739(财务,价值) | G成大(财务,价值) | 外贸 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 36 | 600748(财务,价值) | G实发展(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 37 | 600840(财务,价值) | 新湖创业(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 38 | 600883(财务,价值) | G博闻(财务,价值) | 水泥建材 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 轻度改善 |
| 39 | 600961(财务,价值) | G株冶(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
| 40 | 600966(财务,价值) | G博汇(财务,价值) | 纸业 | 2006-6-30 | 大幅改善 | 大幅改善 |
注：本文系原创研究成果，引用请注明出处。
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雪莱特股份有限公司9月26日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过2600万股A股，募集资金投向车用疝气金卤灯系列及配套电子镇流器技术改造项 目、节能灯自动化生产线技术改造项目和高强度长寿命紫外线灯及配套电子镇流器技术改造项目。项目总投资2.2亿元，募集资金不足部分将由公司自筹解决，如 有剩余则补充流动资金。发行后总股本10237万股，发行前每股净资产1.75元。预计10月25日在深交所上市。
公司主导产品为紧凑型节能灯系列、车用疝气金卤灯系列及紫外线杀菌灯系列。公司现有产品半数以上采用贴牌业务模式。公司发行前3年的基本数据如下：
| 公司名称 | 发行前股本 | 待发行股份 | 发行前净资产 | 03年销售 | 04年销售 | 05年销售 | 03年净利润 | 04年净利润 | 05年净利润 |
| 雪莱特 | 7637 | 2600 | 13373 | 7325 | 15401 | 19540 | 641 | 2007 | 3127 |
三．发行及上市定价预测
04年全球照明市场走出“911”阴影和03年的“非典”也使得人们对紫外线灯的杀菌功能有了进一步的认识，紫外线灯系列产品价格坚挺，销售额大幅度增加等因素均是04年公司业绩大幅提升的主要原因。05年公司销售收入同比增长26.88%，净利润同比增长55.8%。
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为25%；净利润增长率为50%；新股上市首日涨幅为100%。
参照G浙阳光(财务,价值)市盈率18.7倍，市净率2.4倍，雪莱特新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为4.3元，对应公司发行市盈率14.1倍，上市定价8.6元；
按可比公司市净率预测发行定价为2.3元，对应公司发行市净率1.2倍，上市定价4.6元；
按新东风中枢价值模型评估，雪莱特上市后中枢价值6.2元，合理发行价格3.1元。
参照G佛照(财务,价值)市盈率13.5倍，市净率1.4倍，雪莱特新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为3.1元，对应公司发行市盈率10.1倍，上市定价6.2元；
按可比公司市净率预测发行定价为1.1元，对应公司发行市净率0.7倍，上市定价2.2元；
按新东风中枢价值模型评估，雪莱特上市后中枢价值5.2元，合理发行价格2.6元。
四．综合评价
公司的贴牌业务模式不利于企业自主品牌的建立；此外，如果公司不能有效开拓市场，拟募集资金项目建成后将不能如计划实现效益。从盈利能力来看，在同行业毛利率总体趋降的情况下，雪莱特毛利率逐步提升，在05年明显超过了G佛照(财务,价值)、G浙阳光(财务,价值) 两家同行业企业，保持了较强的盈利能力。综合以上分析，我们认为对于此类成长型的公司，应该使用市盈率法给其定价，考虑到灯具产品未来价格下调的预期，也 不宜给未来股价过高的期望，预测发行定价为4—5元，上市后合理价格为8—10元。考虑其盘子较小，在发行上市时可能有所溢价。
| 公司名称 | 2005年 | 2004年 | 2003年 |
| G佛照(财务,价值)（000541(财务,价值)） | 29.50% | 31.97% | 35.73% |
| G浙阳光(财务,价值)（600261(财务,价值)） | 19.77% | 22.46% | 27.70% |
| 雪莱特 | 32.50% | 28.44% | 26.49% |
资料来源:新东风无忧价值网www.51value.com
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文章来源: http://www.51value.com
一．发行概况高新张铜股份有限公司9月26日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过9000万股A股，拟募集资金32890万元，募集资金投向20000吨环保铜水管技改项目、高精度黄铜棒工程项目、以及高精度黄铜管工程项目等六个项目，目前公司六个募集资金项目已全部投入完毕，所需资金主要依靠银行借款和自有资金，公司本次发行所募集资金，其中20824万元（六个募集资金项目固定资产投入部分）用于归还银行借款，其余部分用于补充流动资金。发行后总股本为19800万股，发行前每股净资产为2.21元，预计10月末在深交所上市。
高新张铜为有色金属铜产品制造厂商，主要从事空调制冷用铜管、铜水管及管件和铜合金系列产品的生产和销售。公司发行前3年的基本数据如下：
| 公司名称 | 代码 | 发行前股本 | 待发行股份 | 发行前净资产 | 03年销售 | 04年销售 | 05年销售 | 03年净利润 | 04年净利润 | 05年净利润 |
| 高新张铜 | 10800 | 9000 | 23895 | 86761 | 139213 | 193388 | 1903 | 3054 | 3773 | |
二．发行及上市定价预测
我们取同样是铜产品加工制造的两家上市公司作为参照标准，对高新张铜进行估值。
| 项目 | 高新张铜 | G精达(财务,价值)（600577(财务,价值)） | G鑫科(财务,价值)（600255(财务,价值)） |
| 母公司资产负债率（%） | 80.42 | 66.20 | 56.29 |
| 应收账款周转率（次/年） | 15.20 | 5.12 | 30.92 |
| 存货周转率（次/年） | 8.29 | 9.85 | 13.78 |
| 毛利率（%） | 7.12 | 9.08 | 5.85 |
| 全面摊薄净资产收益率（%） | 16.23 | 12.64 | 4.04 |
从上述比较可以看出，高新张铜与相关公司相比较，没有非常突出的竞争优势，且资产负债率非常高，融资要求非常迫切。融资后，资产负债率水平和财务压力都将会有所降低，公司财务结构趋于合理。
根据公司招股说明书，预计06年主营收入为307923万元，同比增长59%，净利润为4815万元，同比增长27.6%。通过新东风新股定价平台，假定：公司上市后第一年主营收入增长率为60%；第一年净利润增长率为27%；新股上市首日涨幅为70%。
参照G精达(财务,价值)市盈率15.2倍，市净率2倍，高新张铜新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为2.2元，对应公司发行市盈率11.5倍，上市定价3.7元；
按可比公司市净率预测发行定价为3.1元，对应公司发行市净率1.2倍，上市定价5.3元；
按新东风中枢价值模型评估，高新张铜上市后中枢价值3.9元，合理发行价格2.3元。
参照G鑫科(财务,价值)市盈率19.1倍，市净率1.9倍，高新张铜新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为2.7元，对应公司发行市盈率14.2倍，上市定价4.6元；
按可比公司市净率预测发行定价为2.7元，对应公司发行市净率1.1倍，上市定价4.6元；
按新东风中枢价值模型评估，高新张铜上市后中枢价值4.6元，合理发行价格2.7元。
四．综合评价
截至06年6月30日为止，公司负债总额高达13784万元，其中短期借款57580万元，一年内到期的长期借款4000万元，短期偿债压力巨大。目前公司每年负担的财务费用在3000万元左右，预计今年将达到4910万元，已经超过全年净利润水平，因此公司继续通过债务性融资来发展企业的空间已经有限。募集资金的偿债有利于降低公司的资产负债率和财务费用，增加流动资金，但是如果原材料电解铜价格继续大幅度上扬，对于资金需求量巨大的铜产品制造企业来说，继续发展将受到很大的限制，而短期内再融资又不太现实。综合考虑以上因素，高新张铜合理发行价格为2.7元左右，上市后合理价值4.6元左右。
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600497(财务,价值)G驰宏(财务,价值)05 年第四季度进入高速成长期，二级市场股价也开始同步启动，此后主营收入和利润持续增长，二级市场股价也节节走高，走势远强于同期大盘和行业。一般来说，企 业收入和利润的变化很难避开市场的眼球，因此股价往往会及时作出反应。投资者会因为没有提前抓住业绩的拐点而懊恼，可是故事远没有结束，企业继续爆发式成 长，股价也理当继续走高。高成长性企业的股价应该有更好的表现。
为了排除个股偶然性因素的影响，利用新东风选股平台，我们选择主营同比变化大于200%的公司作为一个整体进行研究。通过不同时段（3个月、6个月、9个 月、一年）、不同阶段（下跌、筑底、拉升、盘整）的实证检验，我们发现主营同比变化大的股票组合具有在熊市中抗跌，在牛市中更牛的特性。在筑底阶段落后于 市场的25只股票组合此后的走势也强于市场34%。
主营同比变化指标可以作为选股的重要参考条件之一，在熊市盘整中多加关注，在牛市拉升行情中大胆持有。另外，还可以结合与主营同比变化关联的其他指标，比 如主营复合三年增长率、净利润同比变化、净利润复合三年增长率、毛利率同比变化等指标，对公司盈利能力改善及时而准确的判断，确定公司盈利能力的拐点，从 而跑赢大市。
值得注意的是，运用主营同比变化指标所选择的股票组合可能会包括ST等亏损股。这主要是因为部分绩差股通过重组，注入优质资产改变了经营状况，如000718(财务,价值)GST环球(财务,价值)；或者是业绩出现拐点而亏损额递减，如600715(财务,价值)*ST松辽(财务,价值)。投资者可以选择一个股票组合，以分散对单只股票投资所带来的风险。
附一：实证与检验
1．时段验证：
| 时段 | 三个月内 | 六个月内 | 九个月内 | 一年内 |
| 时间 | 06/6/20--06/9/20 | 06/3/20--06/9/20 | 05/12/20--06/9/20 | 05/9/20--06/9/20 |
| 组合样本数 | 25只 | 19只 | 23只 | 27只 |
| 组合平均涨跌幅 | 16.10% | 61.80% | 84.70% | 63.60% |
| 市场平均涨跌幅 | 9.40% | 36.50% | 53.10% | 41.70% |
| 相对市场强弱 | 71.20% | 69.40% | 59.60% | 52.30% |
2．阶段验证：
| 阶段 | 下跌阶段 | 筑底阶段 | 拉升阶段 | 盘整阶段 |
| 时间 | 05/9/23--05/10/26 | 05/10/27--05/12/13 | 06/3/21--06/6/7 | 06/6/8--06/8/1 |
| 组合样本数 | 27只 | 25只 | 19只 | 25只 |
| 组合平均涨跌幅 | -5.3% | -3.3% | 41.8% | 3.9% |
| 市场平均涨跌幅 | -5.2% | 2.2% | 23.4% | 1.5% |
| 相对市场强弱 | -- | -- | 79% | 154.3% |
附二：中报主营同比大幅提升的公司列表（前20家，未剔除亏损股）
| 序号 | 股票代码 | 股票简称 | 所属行业 | 基本面日期 | 主营同比增长率(%) |
| 1 | 000718(财务,价值) | GST环球(财务,价值) | 纸业 | 2006-6-30 | 111242% |
| 2 | 600715(财务,价值) | *ST松辽(财务,价值) | 商用车 | 2006-6-30 | 3517% |
| 3 | 600763(财务,价值) | ST中燕(财务,价值) | 服装 | 2006-6-30 | 2801% |
| 4 | 600767(财务,价值) | *ST运盛(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 2574% |
| 5 | 000546(财务,价值) | G光华(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 1121% |
| 6 | 000005(财务,价值) | GST星源(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 979% |
| 7 | 000036(财务,价值) | G华联(财务,价值) | 服装 | 2006-6-30 | 829% |
| 8 | 600657(财务,价值) | G*ST天桥(财务,价值) | 计算机制造 | 2006-6-30 | 760% |
| 9 | 000402(财务,价值) | G金融街(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 579% |
| 10 | 600030(财务,价值) | G中信(财务,价值) | 证券信托 | 2006-6-30 | 560% |
| 11 | 600641(财务,价值) | G万业(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 460% |
| 12 | 000671(财务,价值) | G闽阳光(财务,价值) | 房地产 | 2006-6-30 | 428% |
| 13 | 000887(财务,价值) | *ST飞彩(财务,价值) | 商用车 | 2006-6-30 | 426% |
| 14 | 600776(财务,价值) | G东信(财务,价值) | 通讯设备 | 2006-6-30 | 385% |
| 15 | 600753(财务,价值) | GST冰熊(财务,价值) | 家电 | 2006-6-30 | 365% |
| 16 | 000552(财务,价值) | G靖煤(财务,价值) | 煤炭 | 2006-6-30 | 328% |
| 17 | 000567(财务,价值) | G海德(财务,价值) | 化学及原料药 | 2006-6-30 | 325% |
| 18 | 600090(财务,价值) | GST酒花(财务,价值) | 食品及食品加工 | 2006-6-30 | 265% |
| 19 | 600497(财务,价值) | G驰宏(财务,价值) | 有色金属 | 2006-6-30 | 257% |
| 20 | 000950(财务,价值) | GST建峰(财务,价值) | 化工产品 | 2006-6-30 | 238% |
注：本文系原创研究成果，引用请注明出处。
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| 序号 | 股票代码 | 股票简称 | 净利润环比增长（%） | 中报每股收益（元） |
| 1 | 000401(财务,价值) | G冀东(财务,价值) | 12819% | 0.08 |
| 2 | 000421(财务,价值) | 南京中北(财务,价值) | 3548% | 0.11 |
| 3 | 600740(财务,价值) | G山焦(财务,价值) | 3397% | 0.13 |
| 4 | 000042(财务,价值) | G深长城(财务,价值) | 2562% | 0.43 |
| 5 | 600643(财务,价值) | 爱建股份(财务,价值) | 1491% | 0.13 |
| 6 | 600079(财务,价值) | G人福(财务,价值) | 1238% | 0.50 |
| 7 | 000151(财务,价值) | G中成(财务,价值) | 1190% | 0.09 |
| 8 | 000549(财务,价值) | 湘火炬A(财务,价值) | 1148% | 0.17 |
| 9 | 600316(财务,价值) | 洪都航空 | 1085% | 0.16 |
| 10 | 600748(财务,价值) | G实发展(财务,价值) | 1014% | 0.26 |
| 11 | 000096(财务,价值) | G广聚(财务,价值) | 988% | 0.19 |
| 12 | 000063(财务,价值) | G中兴(财务,价值) | 918% | 0.39 |
| 13 | 000601(财务,价值) | G韶能(财务,价值) | 906% | 0.12 |
| 14 | 000729(财务,价值) | G燕啤(财务,价值) | 879% | 0.14 |
| 15 | 600446(财务,价值) | G金证(财务,价值) | 842% | 0.45 |
| 16 | 600438(财务,价值) | G通威(财务,价值) | 834% | 0.12 |
| 17 | 000402(财务,价值) | G金融街(财务,价值) | 785% | 0.14 |
| 18 | 600131(财务,价值) | 岷江水电(财务,价值) | 749% | 0.09 |
| 19 | 000717(财务,价值) | G韶钢(财务,价值) | 712% | 0.21 |
| 20 | 600569(财务,价值) | G安钢(财务,价值) | 692% | 0.11 |
注：剔除本期净利润小于2000万的公司。
资料来源:新东风无忧价值网www.51value.com
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000022(财务,价值)G深赤湾(财务,价值)05年末净资产收益率高达28%，但是股价并没有较好的表现，原因就在于公司盈利能力出现滞涨，甚至有所下降，净资产收益率也相应减少。
600859(财务,价值)王府井(财务,价值)05年末净资产收益率仅有1.7%，此后大幅度提升，06年中期净资产收益率已经是05年全年的2.7倍，净资产收益率的变化显示出公司业绩的变化，但是直到06年第一季度后期，二级市场股价才反映出该股盈利能力的变化。
看来市场更为关心的是净资产收益率的动态变化，只有净资产收益率动态上升，才表明公司的盈利能力在切实提高。
为 了排除个股偶然性因素的影响，利用新东风选股平台，对（净资产收益率≥27%）、（15%≤净资产收益率≤27%，且净资产收益率同比变化≥50%）、 （7%≤净资产收益率≤15%,且净资产收益率同比变化≥100%）和（0≤净资产收益率≤7%,且净资产收益率同比变化≥200%）的四个股票组合进行 实证检验，我们发现，静态指标股票组合的表现远远逊色于动态指标的股票组合；在动态指标的股票组合中，净资产收益率越小，相对于大盘表现越强。这充分说明 市场更关注公司盈利能力的改善，通过捕捉盈利能力出现拐点的公司，从而跑赢大市。
投资者可以从净资产收益率改善的初步选股中进一步挖掘更好的投资品种，或者是选择一个股票组合，以分散对单只股票投资所带来的风险。
附一：实证与检验（基本面日期为05年报）
| 研究阶段(06/05/08—06/09/15) | 组合一 | 组合二 | 组合三 | 组合四 |
| 组合条件 | 净资产收益率≥27% | 15%≤净资产收益率≤27%，且净资产收益率同比变化≥50% | 7%≤净资产收益率≤15%,且净资产收益率同比变化≥100% | 0≤净资产收益率≤7%,且净资产收益率同比变化≥200% |
| 组合样本数 | 22只 | 17只 | 23只 | 24只 |
| 组合平均涨跌幅 | 11.2% | 12.7% | 27.7% | 32.2% |
| 市场平均涨跌幅 | 18.9% | 18.9% | 18.9% | 18.9% |
| 相对市场强弱 | -40.6% | -33% | 46% | 70.2% |
附二：中报净资产收益率同比大幅提升的公司列表（前20家，0≤净资产收益率≤7%）
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注：本文系原创研究成果，引用请注明出处。
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日照港股份有限公司9月19日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过23000万股A股，拟募集资金16.19亿元，投向日照港东港区矿石码头工程和 日照港煤炭出口系统改扩建工程两个项目。发行后总股本为63000万股，发行前每股净资产为2.69元。预计10月18日前在上交所上市。
公司属于港口行业，装卸堆存量主要的业务品种为煤炭和矿石，根据对业务品种和经济腹地的划分，与日照港形成竞争的主要港口为青岛港和连云港。公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 &<60;&<60;&<60; 发行前股本 &<60;&<60;&<60; 待发行股份 &<60;&<60;&<60; 发行前净资产 &<60;&<60;&<60; 03年销售 &<60;&<60;&<60; 04年销售 &<60;&<60;&<60; 05年销售 &<60;&<60;&<60; 03年净利润 &<60;&<60;&<60; 04年净利润 &<60;&<60;&<60; 05年净利润
日照港 &<60;&<60;&<60; 40000 &<60;&<60;&<60; 23000 &<60;&<60;&<60; 107508 &<60;&<60;&<60; 52689 &<60;&<60;&<60; 56504 &<60;&<60;&<60; 59406 &<60;&<60;&<60; 13010 &<60;&<60;&<60; 12411 &<60;&<60;&<60; 15274
二．行业现状
港口行业从05年第三季度开始行业走势落后于大盘，且近期差距有继续扩大趋势，行业一年来落后于大盘20%以上，行业景气度较低。新东风行业分析报告显 示，港口行业盈利能力、行业经营效率、行业经营稳健度均远远高于大盘同期水平，然而行业经营稳健度从04年末开始持续下降，主要原因是行业应收帐款持续增 加所致，从侧面反映出行业间的激烈竞争。港口行业在经历了高增长后，行业进入平稳发展期，但是仍处于上升通道中，预计增速将保持在15%-20%之间， 06-07年港口能力供需趋于平衡，08年后将渐现港口能力过剩，港口群内的港口之间竞争将日趋激烈。
三．企业风险分析
公司主要业务为煤炭和矿石装卸堆存，国家宏观调控政策对煤炭、